Analyse des flux de trésorerie actualisés (évaluation DCF)

Qu'est-ce que l'évaluation des flux de trésorerie actualisés?

L'analyse des flux de trésorerie actualisés est une méthode d'analyse de la valeur actuelle de l'entreprise ou de l'investissement ou des flux de trésorerie en ajustant les flux de trésorerie futurs à la valeur temps de l'argent où cette analyse évalue la juste valeur actuelle des actifs ou des projets / de l'entreprise en prenant en compte de nombreux facteurs tels que l'inflation, le risque et le coût du capital et analyser les performances futures de l'entreprise.

En d'autres termes, l'analyse DCF utilise les flux de trésorerie disponibles prévisionnels d'une entreprise et les actualise pour arriver à l'estimation de la valeur actuelle, qui constitue la base de l'investissement potentiel maintenant.

Analogie de l'évaluation des flux de trésorerie actualisés (DCF)

Prenons un exemple simple de flux de trésorerie actualisés. Si vous avez une option entre recevoir 100 $ aujourd'hui et obtenir 100 $ dans un an. Lequel allez-vous prendre?

Ici, les chances sont plus grandes que vous n'envisagez de prendre l'argent maintenant, car vous pouvez investir ces 100 $ aujourd'hui et gagner plus de 100 $ dans les douze prochains mois. De toute évidence, vous avez considéré l'argent aujourd'hui parce que l'argent disponible aujourd'hui vaut plus que l'argent dans le futur en raison de sa capacité de gain potentielle (notion de valeur temporelle de l'argent)

Maintenant, appliquez le même calcul pour tout l'argent que vous attendez d'une entreprise à produire à l'avenir et actualisez-le pour arriver à la valeur actuelle nette, et vous pouvez avoir une bonne compréhension de la valeur de l'entreprise.

• La règle empirique stipule que si la valeur atteinte par l'analyse des flux de trésorerie actualisés est supérieure au coût actuel de l'investissement, l'opportunité serait intéressante.
• Veuillez noter que l'analyse DCF vous oblige à réfléchir à divers facteurs qui affectent une entreprise, tels que la croissance future des revenus et les marges bénéficiaires, le coût des capitaux propres et de la dette, et un taux d'actualisation qui dépend en grande partie du taux sans risque. Tous ces facteurs déterminent la valeur de l'action et permettent ainsi aux analystes de fixer un prix plus réaliste sur l'action de l'entreprise.

En supposant que vous compreniez cet exemple simple d'actions DCF, nous allons maintenant déplacer l'exemple pratique de flux de trésorerie actualisés de l'introduction en bourse d'Alibaba.

Analyse des flux de trésorerie actualisés étape par étape

En tant que banquier d'investissement professionnel ou analyste de recherche sur les actions, vous devez effectuer un DCF de manière complète. Vous trouverez ci-dessous une approche étape par étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés (effectuée par des professionnels).

Voici les sept étapes de l'analyse des flux de trésorerie actualisés -

• # 1 - Projections des états financiers
• # 2 - Calcul du flux de trésorerie disponible pour les entreprises
• # 3 - Calcul du taux de remise
• # 4 - Calcul de la valeur terminale
• # 5 - Calculs de la valeur actuelle
• # 6 - Ajustements
• # 7 - Analyse de sensibilité

Étape 1 du DCF - Projections des états financiers

La première chose qui nécessite votre attention lors de l'application de l'analyse des flux de trésorerie actualisés est de déterminer la période de prévision car les entreprises, contrairement aux êtres humains, ont des vies infinies. Par conséquent, les analystes doivent décider dans quelle mesure ils doivent projeter leur flux de trésorerie à l'avenir. Eh bien, la période de prévision des analystes dépend des étapes de fonctionnement de l'entreprise, telles que le démarrage rapide des affaires, un taux de croissance élevé, un taux de croissance stable et un taux de croissance à perpétuité.

IMPORTANT - Jetez un œil à ce guide étape par étape de la modélisation financière dans Excel

La période de prévision joue un rôle essentiel car les petites entreprises croissent plus vite que les entreprises plus matures et affichent donc un taux de croissance plus élevé. Ainsi, les analystes ne s'attendent pas à ce que les entreprises aient une vie infinie en raison du fait que les petites entreprises sont plus ouvertes à l'acquisition et à la faillite que les plus grandes. La règle empirique dit que l'analyse DCF est largement utilisée pendant la période de rendement excédentaire estimée d'une entreprise dans le futur. En d'autres termes, une entreprise qui cesse de couvrir ses coûts par des investissements ou ne parvient pas à générer des bénéfices, vous n'avez pas besoin d'effectuer une analyse DCF pour les cinq prochaines années environ.

Les prévisions sont effectuées de manière professionnelle à l'aide de la modélisation financière. Ici, vous préparez un modèle à trois états avec tous les calendriers à l'appui comme le calendrier d'amortissement, le calendrier du fonds de roulement, le calendrier des actifs incorporels, le calendrier des capitaux propres, le calendrier des autres éléments à long terme, le calendrier de la dette, etc.

Projection du compte de résultat

• Ici, les analystes doivent prévoir la croissance des ventes ou des revenus au cours des cinq prochaines années, étant donné que l'entreprise produira un rendement excédentaire au cours des cinq prochaines années. Ensuite, les analystes calculent les bénéfices d'exploitation après impôt et, dans le même temps, estiment le CAPEX attendu et une augmentation du fonds de roulement net sur la période de prévision.
• Ainsi, la croissance du chiffre d'affaires ou la croissance des revenus devient l'hypothèse la plus importante des flux de trésorerie actualisés que les analystes font sur les flux de trésorerie futurs de l'entreprise.
• Par conséquent, pour prévoir la croissance du chiffre d'affaires, nous devons prendre en compte une grande variété d'aspects tels que la croissance historique des revenus de l'entreprise, le taux de croissance du secteur dans lequel l'entreprise opère et la croissance de l'économie ou du PIB. De nombreux analystes l'appellent un taux de croissance de haut en bas, dans lequel ils examinent d'abord la croissance de l'économie, puis de l'industrie et enfin de l'entreprise.
• Cependant, il existe une autre approche appelée formule du taux de croissance interne qui comprend le rendement des capitaux propres et la croissance des bénéfices non répartis. Ainsi, nous prendrons un taux de croissance combiné, comprenant à la fois le taux de croissance de haut en bas et le taux de croissance interne, afin de prévoir les revenus futurs.

Projection du bilan

• La prévision des états financiers ne se fait pas en séquence dans les flux de trésorerie actualisés. Les trois états sont interconnectés et vous constaterez que pendant que vous faites des prévisions à partir du compte de résultat, vous devrez peut-être passer au bilan, puis aux flux de trésorerie, etc.
• Ci-dessous, un aperçu des prévisions du bilan d'Alibaba

Projection des états de flux de trésorerie

• Il n'est pas nécessaire pour vous de projeter chaque élément sur les états des flux de trésorerie. Parfois, il devient pratiquement impossible de le faire en raison du manque de données.
• Ici, seuls les postes nécessaires du point de vue de la valorisation des flux de trésorerie actualisés sont prévus.

Étape n ° 2 du DCF - Calcul du flux de trésorerie disponible pour l'entreprise

La deuxième étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés consiste à calculer le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise.

Avant d'estimer le flux de trésorerie disponible futur, nous devons d'abord comprendre ce qu'est le flux de trésorerie disponible. Le flux de trésorerie disponible est la trésorerie, qui est laissée de côté après que la société a payé toutes les dépenses d'exploitation et les dépenses en capital requises. La société utilise ce flux de trésorerie disponible pour améliorer sa croissance, comme le développement de nouveaux produits, la création de nouvelles installations et le versement de dividendes à ses actionnaires ou l’initiation de rachats d’actions.

Les flux de trésorerie disponibles reflètent la capacité de l'entreprise à générer de l'argent grâce à ses activités, renforçant la flexibilité financière qu'elle peut potentiellement utiliser pour payer son encours de dette nette et augmenter la valeur pour les actionnaires.

Calculer FCFF est comme suit -

Calcul du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise ou FCFF = EBIT x (taux d'imposition 1) + charges hors caisse + variations du fonds de roulement - dépenses en capital

Après avoir projeté les données financières d'Alibaba, vous pouvez lier les éléments individuels comme indiqué ci-dessous pour trouver les projections de flux de trésorerie disponibles d'Alibaba

Après avoir estimé les flux de trésorerie disponibles pour les cinq prochaines années, nous devons déterminer la valeur de ces flux de trésorerie à l'heure actuelle. Cependant, pour connaître la valeur actuelle de ces flux de trésorerie futurs, nous aurions besoin d'un taux d'actualisation pouvant être utilisé pour déterminer la valeur actuelle nette ou VAN de ces flux de trésorerie futurs.

DCF Étape 3 - Calcul du taux d'actualisation

La troisième étape de l'analyse de l'évaluation des flux de trésorerie actualisés consiste à calculer le taux d'actualisation.

Un certain nombre de méthodes sont utilisées pour calculer le taux d'actualisation. Mais, la méthode la plus appropriée pour déterminer le taux d'actualisation est d'appliquer le concept du coût moyen pondéré du capital, appelé WACC. Cependant, vous devez garder à l'esprit que vous avez pris les bons chiffres de capitaux propres et le coût de la dette après impôt comme la différence de seulement un ou deux points de pourcentage dans le coût du capital fera une grande différence dans la juste valeur de l'entreprise. Voyons maintenant comment le coût des capitaux propres et de la dette est déterminé.

Coût de l'équité

Contrairement à la partie dette qui paie un taux d'intérêt fixe, Equity n'a pas de prix réel qu'elle paie aux investisseurs. Cependant, cela ne signifie pas que l'équité n'a pas de coût. Nous savons que les actionnaires s'attendent à ce que l'entreprise fournisse des rendements absolus sur leur investissement dans l'entreprise. Ainsi, du point de vue de l'entreprise, le taux de rendement requis de la part des investisseurs est le coût des capitaux propres, car si l'entreprise ne parvient pas à fournir le taux de rendement requis, les actionnaires vendront leurs positions dans l'entreprise. Ceci, à son tour, nuira au mouvement du prix des actions sur le marché boursier.

La méthode la plus courante pour calculer le coût du capital consiste à appliquer le modèle de tarification des immobilisations ou (CAPM). Selon cette méthode, le coût des capitaux propres serait (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Où;

• Re = coût des capitaux propres
• RF = taux sans risque
• Β = Bêta
• Rm = taux du marché

Le coût de la dette

Le coût de la dette est facile à calculer par rapport au coût des capitaux propres. Le taux implicite pour déterminer le coût de la dette est le taux actuel du marché que l'entreprise paie sur sa dette actuelle.

Par souci de simplicité dans le contexte de la discussion, j'ai pris directement les chiffres du WACC à 9%.

IMPORTANT - Vous pouvez vous référer à mon guide détaillé du WACC, dans lequel j'ai discuté de la façon de calculer cela de manière professionnelle avec plusieurs exemples, y compris celui de Starbucks WACC.

DCF Étape 4 - Calcul de la valeur terminale

La quatrième étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés consiste à calculer la valeur terminale

Nous avons déjà calculé les composants critiques de l'analyse DCF, à l'exception de la valeur terminale. Par conséquent, nous allons maintenant calculer la valeur terminale, suivie du calcul de l'analyse des flux de trésorerie actualisés. Il existe plusieurs manières de calculer la valeur terminale des flux de trésorerie.

Cependant, la méthode la plus connue consiste à appliquer une méthode perpétuelle utilisant le modèle de croissance Gordon pour valoriser l'entreprise. La formule pour calculer la valeur terminale des flux de trésorerie futurs est:

Valeur terminale = Flux de trésorerie projeté pour la dernière année * (1+ Taux de croissance infini) / (Taux d'actualisation-Taux de croissance des flux de trésorerie à long terme)

DCF Étape 5 - Calculs de la valeur actuelle

La cinquième étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés consiste à trouver les valeurs actuelles des flux de trésorerie disponibles par rapport à la valeur ferme et finale.

Trouvez la valeur actuelle des flux de trésorerie projetés à l'aide des formules NPV et XNPV.

Les flux de trésorerie projetés de l'entreprise sont divisés en deux parties -

• Période explicite (la période pour laquelle le FCFF a été calculé - jusqu'en 2022E)
• Période après la période explicite (après 2022E)

Valeur actuelle de la période de prévision explicite (l'année 2022)

Calculer la valeur actuelle des flux de trésorerie explicites à l'aide du WACC dérivé ci-dessus

Valeur actuelle de la valeur terminale (au-delà de 2022)

DCF Étape 6 - Réglages

La sixième étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés consiste à apporter des ajustements à l'évaluation de votre entreprise.

Des ajustements aux évaluations des flux de trésorerie actualisés sont effectués pour tous les actifs et passifs non essentiels qui n'ont pas été pris en compte dans les projections de flux de trésorerie disponibles. L'évaluation peut être ajustée en ajoutant des actifs inhabituels ou en soustrayant des passifs pour trouver la juste valeur nette ajustée.

Les ajustements courants de l'évaluation des flux de trésorerie actualisés comprennent:

Ajustez votre évaluation pour tous les actifs et passifs, par exemple les actifs et passifs non essentiels, non pris en compte dans les projections de flux de trésorerie. La valeur d'entreprise peut devoir être ajustée en ajoutant d'autres actifs inhabituels ou en soustrayant des passifs pour refléter la juste valeur de l'entreprise. Ces ajustements comprennent:

Résumé de l'évaluation DCF

DCF Étape 7 - Analyse de sensibilité

La septième étape de l'analyse des flux de trésorerie actualisés consiste à calculer l'analyse de sensibilité de la sortie

Il est important de tester votre modèle DCF avec les changements d'hypothèses. Deux des hypothèses les plus importantes qui ont un impact majeur sur les évaluations sont les suivantes

• Changements du taux de croissance infini
• Changements du coût moyen pondéré du capital

Nous pouvons facilement faire avec l'analyse de sensibilité dans Excel en utilisant des tableaux de données

Le graphique ci-dessous montre l'analyse de sensibilité du modèle d'évaluation DCF d'Alibaba.

• Nous notons que l'évaluation du scénario de base d'Alibaba est de 78,3 $ par action.
• Lorsque le WACC passe de 9% à 11%, la valorisation DCF diminue à 57,7 $
• De même, si nous modifions les taux de croissance infinis de 3% à 5%, la juste évaluation DCF devient 106,5 $

Conclusion

Nous savons maintenant que l'analyse des flux de trésorerie actualisés permet de calculer la valeur de l'entreprise aujourd'hui en fonction des flux de trésorerie futurs. C'est parce que la valeur de l'entreprise dépend de la somme des flux de trésorerie que l'entreprise produit à l'avenir. Cependant, nous devons actualiser ces flux de trésorerie futurs pour arriver à la valeur actuelle de ces flux de trésorerie.