Quelle est la valeur terminale?

Lors de l'évaluation de l'entreprise en utilisant les flux de trésorerie actualisés, tous les flux de trésorerie jusqu'à l'infini ne sont pas pris en compte et donc après un certain nombre d'années, la valeur possible des actifs de la société ou la valeur approximative des flux de trésorerie futurs sont utilisées comme valeur terminale et le les flux de trésorerie actualisés sont reportés.

Il s'agit de la valeur du cash-flow libre attendu d'une entreprise au-delà de la période d'un modèle financier projeté explicite.

Ce didacticiel se concentre sur la manière dont la valeur terminale est calculée dans le contexte de la préparation du modèle financier dans Excel. -

TV d'Alibaba (utilisant la méthode de croissance à perpétuité)

Téléchargements utiles - 1) Modèles Excel de valeur terminale gratuits (utilisés dans la publication) et 2) Modèle de calcul Alibaba IPO TV

Télécharger des modèles de valeur terminale

Calculer la valeur terminale

Le calcul de la valeur terminale est une exigence clé du flux de trésorerie actualisé.

Il est très difficile de projeter les états financiers de l'entreprise montrant comment ils évolueraient sur une plus longue période.
Le niveau de confiance de la projection des états financiers diminue de façon exponentielle pendant des années, bien plus éloignées qu'aujourd'hui.
En outre, les conditions macroéconomiques affectant l'entreprise et le pays peuvent changer structurellement.
Par conséquent, nous simplifions et utilisons certaines hypothèses moyennes pour trouver la valeur de l'entreprise au-delà de la période de prévision (appelée « valeur terminale» ) telle que fournie par la modélisation financière.

Le graphique suivant montre comment calculer la valeur terminale.

Étapes du calcul de la valeur terminale

Dans cette section, j'ai présenté l'approche globale de la réalisation des flux de trésorerie actualisés ou de l'évaluation DCF de toute entreprise. En particulier, veuillez noter l' étape 3, où nous calculons la valeur terminale de l'entreprise pour trouver la juste valeur de l'action.

Étape n ° 1: créer l'infrastructure (non abordée dans cet article)

Préparez une feuille Excel vierge avec un compte de résultat, un bilan et des flux de trésorerie séparés (5 dernières années)

Remplissez les états financiers historiques (IS, BS, CF) et effectuez l'ajustement nécessaire pour les éléments non récurrents (dépenses ou gains ponctuels).

Effectuer l'analyse des ratios pour les années historiques pour comprendre l'entreprise

Étape # 2: Projetez les états financiers et le FCFF (non discuté dans cet article)

La prévision du compte de résultat (P&L) est la plus importante pour les analystes. Par conséquent, vous devez y consacrer beaucoup de temps. En cela, vous devez lire le rapport annuel et d'autres documents pour bien comprendre les prévisions.
Il est conseillé de lire également les autres rapports de recherche des maisons de courtage pour comprendre comment ils ont modélisé les chiffres des ventes.
Prévoir les états financiers pour les 5 prochaines années (période de prévision explicite) - modèle financier
Lorsque vous prévoyez les états financiers de l'entreprise, vous ne devez projeter les états financiers de l'entreprise que pour les 4 à 5 prochaines années et généralement pas au-delà.
Nous pouvons théoriquement projeter les états financiers pour les 100 à 200 prochaines années; cependant, si nous le faisons, nous introduisons beaucoup de volatilité basée sur des hypothèses.

Étape # 3: Trouvez le juste cours de l'action de la société en actualisant le FCFF et la télévision

Calculer le FCFF pour les 5 prochaines années à partir du modèle financier
Appliquer un WACC (coût moyen pondéré du capital) approprié à partir des calculs de la structure du capital.
Calculer la valeur actuelle de la période explicite FCFF
Calculer la valeur de l'entreprise (période au-delà de la période explicite)
Valeur d'entreprise = Valeur actuelle (FCFF pour la période explicite) + Valeur actuelle (TV)
Trouvez la valeur des capitaux propres de l'entreprise après avoir déduit la dette nette.
Divisez la valeur des capitaux propres de l'entreprise par le nombre total d'actions pour obtenir la «juste valeur intrinsèque» de l'entreprise.
Recommander s'il faut "ACHETER" ou "VENDRE"

Regardez également la valeur d'entreprise par rapport à la valeur des capitaux propres

Formule de la valeur terminale

Une hypothèse importante ici est le « Going Concern» de l'entreprise. En d'autres termes, l'entreprise n'arrêtera pas ses activités commerciales après quelques années; cependant, il continuera à faire des affaires pour toujours. La valeur de l'entreprise (valeur d'entreprise) est essentiellement la valeur actuelle de tous les futurs flux de trésorerie gratuits vers l'entreprise.

Nous pouvons représenter la valeur de l'entreprise en utilisant la formule de la valeur terminale ci-dessous -

t = temps, WACC est le coût moyen pondéré du capital ou le taux d'actualisation, FCFF est les flux de trésorerie disponibles vers l'entreprise

Nous pouvons diviser la formule de valeur terminale ci-dessus en deux parties 1) Valeur actuelle de la prévision explicite, 2) Valeur actuelle de la télévision

3 types de formules de valeur terminale

Il existe trois formules pour calculer la valeur terminale de l'entreprise. Les deux premières approches supposent que la société existera sur une base de continuité au moment de l'estimation de la télévision. La troisième approche suppose que la société est reprise par une société plus grande, payant ainsi le prix d'acquisition. Examinons ces approches en détail.

1) Méthode de croissance à perpétuité ou modèle de croissance à perpétuité de Gordon

N'oubliez pas que l'hypothèse ici est celle de la «continuité de l'exploitation».

Cette méthode est la formule préférée pour calculer la valeur terminale de l'entreprise. Cette méthode suppose que la croissance de l'entreprise se poursuivra (taux de croissance stable) et que le rendement du capital sera supérieur au coût du capital. Nous actualisons le flux de trésorerie disponible de l'entreprise au-delà des années projetées et trouvons la valeur terminale.

En utilisant des maths sympas, nous pouvons simplifier la formule comme ci-dessous -

Le numérateur de la formule ci-dessus peut également être écrit comme FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ taux de croissance)

La formule révisée de la valeur terminale est la suivante -

Une estimation raisonnable du taux de croissance stable ici est le taux de croissance du PIB du pays. La méthode de croissance Gordon peut être appliquée dans les entreprises matures et le taux de croissance est relativement stable. Un exemple pourrait être des entreprises matures du secteur automobile, du secteur des biens de consommation, etc.

2) Modèle de perpétuité sans croissance

Cette formule suppose que le taux de croissance est nul! Cette hypothèse implique que le rendement des nouveaux investissements est égal au coût du capital.

Formule de valeur terminale à perpétuité sans croissance

Cette méthodologie peut être utile dans les secteurs où la concurrence est forte et où la possibilité d'obtenir des rendements excédentaires tend à se déplacer vers zéro.

3) Quitter la méthode multiple

Cette formule utilise l'hypothèse sous-jacente qu'un marché à bases multiples est une approche juste pour évaluer une entreprise. Une valeur est généralement déterminée comme un multiple de l'EBIT ou de l'EBITDA. Pour les activités cycliques, au lieu du montant d'EBITDA ou d'EBIT à la fin de l'année n, nous utilisons un EBIT ou EBITDA moyen au cours d'un cycle. Par exemple, si le secteur des métaux et des mines se négocie à 8 fois le multiple EV / EBITDA, alors la TV de l'entreprise impliquée en utilisant cette méthode serait 8 x EBITDA de l'entreprise.

Exemple de calcul de la valeur terminale dans Excel

Dans cet exemple, nous calculons la juste valeur du titre en utilisant les deux approches de calcul de la valeur terminale décrites ci-dessus. Vous pouvez télécharger le modèle Excel de la valeur terminale pour l'exemple ci-dessous -

En plus des informations ci-dessus, vous disposez des informations suivantes -

Dette = 100 $
Argent comptant = 50 $
Nombre d'actions = 100

Trouvez la juste valeur par action du titre en utilisant la méthode de calcul de la valeur terminale proposée

Calcul du cours de l'action - en utilisant la méthode de croissance à perpétuité

Étape 1 - Calculer la VAN du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise pour la période de prévision explicite (2014-2018)

Étape 2 - Calculer la valeur terminale du stock (à la fin de 2018) en utilisant la méthode de croissance à perpétuité

Étape 3 - Calculez la valeur actuelle du téléviseur

Étape 4 - Calculez la valeur d'entreprise et le prix de l'action

Veuillez noter que dans cet exemple, la contribution de la valeur terminale à la valeur d'entreprise est de 78%! Cela ne fait pas exception. Généralement, vous remarquerez qu'il contribue à 60-80% de la valeur totale.

Calcul du prix de l'action - en utilisant la méthode de sortie multiple.

Étape 1 - Calculez la VAN du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise pour la période de prévision explicite (2014-2018). Veuillez vous référer à la méthode ci-dessus, où nous avons déjà terminé cette étape.

Étape 2 - Calculez la valeur terminale du stock (à la fin de 2018) en utilisant la méthode de sortie multiple. Supposons que dans ce secteur, les entreprises moyennes se négocient à un multiple de 7x EV / EBITDA. Nous pouvons appliquer ce même multiple pour trouver le téléviseur de ce stock.

Étape 3 - Calculez la valeur actuelle du téléviseur

Étape 4 - Calculez la valeur d'entreprise et le prix de l'action

Veuillez noter que dans cet exemple, la contribution TV à la valeur d'entreprise est de 77%!

Avec les deux méthodes, nous obtenons des cours de bourse très proches les uns des autres. Parfois, vous pouvez noter de grandes variations dans les cours des actions, et dans ce cas, vous devez valider vos hypothèses pour étudier une telle différence de prix des actions en utilisant les deux méthodologies.

Valeur terminale d'Alibaba (en utilisant la méthode de croissance à perpétuité)

Vous pouvez télécharger le modèle financier d'Alibaba à partir d'ici. Le diagramme ci-dessous détaille le flux de trésorerie disponible de l'entreprise d'Alibaba et l'approche pour trouver la juste évaluation de l'entreprise.

Valorisation d'Alibaba = Valeur actuelle du FCFF (2015-2022) + Valeur actuelle du FCFF (2023 jusqu'à l'infini «TV»)

Étape 1 - Calculez la VAN du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise d'Alibaba pour la période explicite (2015-2022)

Étape 2 - Calculer la valeur terminale d'Alibaba à la fin de l'année 2022 - Dans ce modèle DCF, nous avons utilisé la méthode de croissance à perpétuité pour calculer la valeur terminale d'Alibaba

Étape 3. Calculez la valeur actuelle nette du téléviseur.

Étape 4 - Calculez la valeur d'entreprise et le prix de l'action d'Alibaba

Veuillez noter que la télévision contribue à environ 72% de la valeur totale de l'entreprise dans le cas d'Alibaba

La valeur terminale peut-elle être négative?

Théoriquement, OUI, pratiquement NON!

Théoriquement, cela peut se produire lorsque la valeur terminale est calculée selon la méthode de croissance à l'infini.

Dans la formule de valeur terminale ci-dessus, si nous supposons WACC <taux de croissance , la valeur dérivée de la formule sera négative. Ceci est très difficile à digérer car une entreprise à forte croissance affiche désormais une valeur terminale négative simplement en raison de la formule utilisée. Cependant, cette hypothèse de taux de croissance élevée est incorrecte. Nous ne pouvons pas supposer qu'une entreprise va croître à un rythme très élevé jusqu'à l'infini. Si tel est le cas, alors cette société attirera tous les capitaux disponibles dans le monde. Finalement, l'entreprise deviendrait l'ensemble de l'économie et toutes les personnes travaillant pour cette entreprise (Génial! Malheureusement, c'est peu probable!)

Lors de l'évaluation, une valeur terminale négative n'existe pratiquement pas. Cependant, si l'entreprise subit d'énormes pertes et fait faillite à l'avenir, la valeur des fonds propres deviendra nulle. Une autre cause pourrait être si le produit de l'entreprise devient obsolète comme les machines à écrire ou les téléavertisseurs, ou Blackberry (?). Ici aussi, vous pouvez vous retrouver dans une situation où la valeur des fonds propres peut littéralement se rapprocher de zéro.

Limitations de la valeur terminale

Veuillez noter que si nous utilisons les méthodes de sortie multiples, nous combinons alors l'approche des flux de trésorerie actualisés avec l'approche d'évaluation relative, car les multiples de sortie sont arrivés des entreprises comparables.
Il contribue généralement à plus de 75% de la valeur totale. Cela devient un peu risqué si vous prenez en compte le fait que cette valeur varie beaucoup avec même une variation de 1% du WACC ou des taux de croissance.
Il peut y avoir des entreprises comme Box, qui affichent un flux de trésorerie disponible négatif pour l'entreprise. Dans ce cas, aucune des trois approches ne fonctionnera. Cela implique que vous ne pouvez pas appliquer une approche d'actualisation des flux de trésorerie. La seule façon d'évaluer une telle entreprise sera d'utiliser des multiples de valorisation relative.
Le taux de croissance ne peut pas être supérieur au WACC. Si tel est le cas, vous ne pouvez pas appliquer la méthode de croissance à perpétuité pour calculer la valeur terminale.

Vidéo sur la valeur terminale

Conclusion

La valeur terminale est un concept très important dans les flux de trésorerie actualisés car elle représente plus de 60% à 80% de la valorisation totale de l'entreprise. Vous devez porter une attention particulière à l'hypothèse des taux de croissance (g), des taux d'actualisation (WACC) et des multiples (ratio PE, Price to Book, PEG Ratio, EV / EBITDA ou EV / EBIT). Il est également utile de calculer la valeur terminale à l'aide des deux méthodes (méthode de croissance à l'infini et de sortie de plusieurs méthodes) et de valider les hypothèses utilisées.

Et après?

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