FCFF (Free cash flow to firm), également connu sous le nom de cash flow non endetté, est la trésorerie restante de l'entreprise après amortissement, impôts et autres coûts d'investissement payés à partir du chiffre d'affaires et représente le montant du cash flow disponible pour tous les détenteurs de financement - qu'il s'agisse de créanciers, de détenteurs d'actions, de détenteurs d'actions privilégiées ou d'obligations.

FCFF ou Free Cash Flow to Firm, est l'un des concepts les plus importants dans les sociétés de recherche en actions et de banque d'investissement.

Warren Buffet (rapport annuel de 1992) a déclaré: «La valeur de toute action, obligation ou entreprise aujourd'hui est déterminée par les entrées et sorties de trésorerie - actualisées à un taux d'intérêt approprié - qui devraient se produire pendant la durée de vie restante de l'actif. "

Warren Buffet s'est concentré sur la capacité d'une entreprise à générer des flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise . Pourquoi est-ce vraiment important? Cet article se concentrera sur la compréhension de ce que sont les «flux de trésorerie disponibles» en général et pourquoi le FCFF devrait être utilisé pour mesurer la performance opérationnelle d'une entreprise. Cet article est structuré comme ci-dessous - 

1. Définition du profane du flux de trésorerie disponible

Le plus important - Téléchargez le modèle Excel FCFF

Apprenez à calculer FCFF dans Excel avec l'évaluation Alibaba FCFF

Nous discutons ici du FCFF, cependant, si vous voulez en savoir plus sur FCFE, vous pouvez consulter Free Cash Flow to Equity.

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# 1 - Qu'est-ce que le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise ou le FCFF

Afin d'acquérir une compréhension intuitive du Free Cash Flow to Firm (FCFF), supposons qu'il existe un type nommé Peter qui a démarré son entreprise avec un capital initial (supposons 500000 $), et nous supposons également qu'il prend un prêt bancaire d'un autre 500 000 $ de sorte que son capital financier global s'élève à 1 000 000 $ (1 million de dollars).

• L'entreprise commencera à générer des revenus, et il y aura des dépenses associées.
• Comme pour toutes les entreprises, l'activité de Peter nécessite également des dépenses d'investissement constantes pour l'entretien des actifs chaque année.
• Le capital de la dette levé l'année 0 est de 500 000 $
• Les capitaux propres levés au cours de l'année 0 sont de 500 000 $
• Il n'y a pas de flux de trésorerie provenant des opérations et de flux de trésorerie provenant des investissements car l'entreprise n'a pas encore démarré.

FCFF - Vidéo Free Cash Flow

Scène # 1 - L'entreprise de Peter avec des revenus insuffisants

Année 1

• Nous supposons que l'entreprise vient de démarrer et génère un modeste 50000 $ la première année
• Les flux de trésorerie provenant des investissements dans les actifs sont plus élevés à 800000 $
• La position nette de trésorerie à la fin de l'année est de 250000 $

Année 2

• Supposons maintenant que l'entreprise de Peter n'a généré que 100000 $ la deuxième année
• De plus, afin de maintenir et gérer l'entreprise, il doit régulièrement investir dans des actifs ( Capex de maintenance ) de 600000 $
• Que pensez-vous qu'il va se passer dans une telle situation? Pensez-vous que le Cash au début de l'année est suffisant? - NON.
• Peter devra lever un autre ensemble de capitaux - cette fois, supposons qu'il lève 250 000 $ de plus auprès de la banque.

3e année

• Analysons maintenant une situation stressée pour Peter :-). En supposant que son entreprise ne se porte pas bien comme prévu et n'a pu générer que 100000 $
• De plus, comme indiqué précédemment, les dépenses en capital d'entretien ne peuvent être évitées; Peter doit dépenser 600 000 $ supplémentaires pour maintenir les actifs en fonctionnement.
• Peter aura besoin d'un autre ensemble de financement externe à hauteur de 500 000 $ pour maintenir les opérations en marche.
• Financement par emprunt d'un autre 250 000 $ à un taux relativement plus élevé et Peter investit un autre 250 000 $ en capitaux propres.

4e année

• Encore une fois au cours de la quatrième année, l'entreprise de Peter n'a pu générer que 100 000 $ en flux de trésorerie d'exploitation.
• Les dépenses en capital d'entretien (inévitables) sont de 600 000 dollars
• Peter a besoin d'un autre ensemble de financement de 500 000 $. Cette fois, supposons qu'il ne dispose d'aucun montant en fonds propres. Il s'approche à nouveau de la banque pour 500 000 $ supplémentaires. Cependant, cette fois, la banque accepte de lui accorder un prêt à un taux très élevé (étant donné que l'entreprise n'est pas en bonne santé et que ses revenus sont incertains)

5e année

• Encore une fois, Peter n'a pu générer que 100000 dollars de flux de trésorerie provenant des opérations de base
• Les dépenses en capital inévitables s'élèvent toujours à 600 000 dollars
• Cette fois, la Banque refuse d'accorder tout autre prêt!
• Peter est incapable de reporter l'entreprise pendant une autre année et déclare faillite!
• Après le dépôt de bilan, les actifs commerciaux de Peters sont liquidés (vendus) à 1500000 $

Combien la banque reçoit?

La Banque a accordé un prêt total de 1 500 000 $. Étant donné que la Banque a le premier droit de recouvrer le montant de son prêt, le montant reçu lors de la liquidation sera d'abord utilisé pour servir la Banque, et Peter recevra le montant excédentaire restant (le cas échéant). Dans ce cas, la Banque a pu récupérer le montant investi car la valeur de liquidation de Peter's Asset est de 1 500 000 $

Combien reçoit Peter (actionnaire)?

Peter a investi son propre capital (capitaux propres) de 750 000 $. Dans ce cas, Peter ne reçoit pas d'argent car tout le montant liquidé va au service de la banque. Veuillez noter que le retour à l'actionnaire (Peter) est nul.

Scène # 2 - L'entreprise de Peter se développe et les revenus récurrents de l'émission

Prenons maintenant une autre étude de cas où l'entreprise de Peter ne va pas mal et grandit en fait chaque année.

• • L'entreprise de Peter croît régulièrement, passant de CFO de 50000 $ la première année à CFO de 1500000
  • Peter lève seulement 50 000 $ la deuxième année en raison des besoins de liquidités.
  • Par la suite, il n'a besoin d'aucun autre ensemble de flux de trésorerie provenant du financement pour «survivre» aux années futures.
  • La trésorerie de fin de Peter's Company passe à 1350 000 $ à la fin de l'année 5
  • On voit que l'excédent de trésorerie est positif (CFO + Finance) à partir de l'année 3 et augmente chaque année.

Combien la banque reçoit?

La Banque a accordé un prêt total de 550 000 $. Dans ce cas, l'entreprise de Peter se porte bien et génère des flux de trésorerie positifs; il est en mesure de rembourser le prêt bancaire ainsi que les intérêts dans les délais convenus d'un commun accord.

Combien reçoit Peter (actionnaire)?

Peter a investi son propre capital (équité) de 500 000 $. Peter détient 100% de la société et le rendement de ses capitaux propres dépendra désormais de la valorisation de cette entreprise qui génère des flux de trésorerie positifs.

# 2 - Définition du profane du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise (FCFF)

Afin d'apprécier la définition profane du Free Cash Flow à l'entreprise ou au FCFF, nous devons faire une comparaison rapide de l'étude de cas 1 et de l'étude de cas 2 (discutée ci-dessus) 

Leçons tirées des deux études de cas

• Si l'excédent de trésorerie (CFO + Finance) est positif et en croissance, alors l'entreprise a de la valeur
• Si l'excédent de trésorerie (CFO + Finance) est négatif pendant une période prolongée, le rendement pour l'actionnaire peut être très faible ou plus proche de zéro

Définition intuitive du Free Cash Flow pour l'entreprise - FCFF

D'une manière générale, «l'excédent de trésorerie» n'est rien d'autre que le calcul du Free Cash Flow to Firm ou FCFF . L'évaluation DCF se concentre sur les flux de trésorerie générés par les actifs d'exploitation de l'entreprise et sur la façon dont elle maintient ces actifs (Finance). 

Formule FCFF = Flux de trésorerie provenant des opérations (CFO) + Flux de trésorerie provenant des investissements (Finance)

Une entreprise génère des liquidités grâce à ses opérations quotidiennes de fourniture et de vente de biens ou de services. Une partie des liquidités doit être réinvestie dans l'entreprise pour renouveler les immobilisations et soutenir le fonds de roulement. Si l'entreprise se porte bien, elle devrait générer des liquidités au-delà de ces exigences. Tout argent supplémentaire est libre d'aller aux détenteurs de la dette et des capitaux propres. L'argent supplémentaire est appelé flux de trésorerie disponible pour l'entreprise

# 3 - Free Cash Flow - Formule de l'analyste 

 Free Cash Flow à la formule entreprise peut être représentée dans ce qui suit à trois voies  -

1) Formule FCFF commençant par EBIT

Calcul du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise ou FCFF = EBIT x (taux d'imposition 1) + charges hors caisse + variations du fonds de roulement - dépenses en capital

2) Formule FCFF commençant par le revenu net

Bénéfice net + amortissements + intérêts x (1 impôt) + variations du fonds de roulement - dépenses en capital

3) Formule FCFF commençant par EBITDA

EBITDA x (taux d'imposition 1) + (dép. & Amortissement) x taux d'imposition + variations du fonds de roulement - dépenses en capital

Je vous laisse le soin de concilier une formule avec l'autre. Vous pouvez principalement utiliser l'une des formules FCFF données. En tant qu'analyste actions, j'ai trouvé plus facile d'utiliser la formule qui a commencé avec l'EBIT.

 Notes supplémentaires sur les éléments de formule FCFF

Revenu net

• Le résultat net est tiré directement du compte de résultat.
• Il représente le revenu disponible aux actionnaires après impôts, amortissements, charges d'intérêts et paiement de dividendes privilégiés.

Frais autres qu'en espèces

• Les charges hors caisse sont des éléments qui affectent le résultat net mais n'impliquent pas le paiement d'espèces. Certains des éléments non monétaires courants sont énumérés ci-dessous.

Intérêts après impôts

• Étant donné que les intérêts sont déductibles d'impôt, les intérêts après impôts sont rajoutés au revenu net
• Le coût d'intérêt est le flux de trésorerie versé à l'une des parties prenantes de l'entreprise (détenteurs de la dette), et par conséquent, il fait partie du FCFF

Dépenses en capital

• L'investissement en immobilisations est la sortie de trésorerie nécessaire à l'entreprise pour maintenir et développer ses activités
• Il est possible qu'une entreprise acquière des actifs sans dépenser de trésorerie en utilisant des actions ou des emprunts
• L'analyste doit examiner les notes de bas de page, car ces acquisitions d'actifs n'ont peut-être pas utilisé de trésorerie et d'équivalents de trésorerie dans le passé, mais peuvent affecter les prévisions des futurs flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise

Modification du fonds de roulement

• Les modifications du fonds de roulement qui affectent le FCFF sont des éléments tels que les stocks, les comptes clients et les comptes fournisseurs.
• Cette définition du fonds de roulement exclut la trésorerie et les équivalents de trésorerie et la dette à court terme (effets à payer et la partie courante de la dette à long terme à payer).
• Ne pas inclure les actifs et passifs courants hors exploitation, par exemple les dividendes à payer, etc.

# 4 - Exemple FCFF dans Excel

Avec la compréhension ci-dessus de la formule, regardons maintenant l'exemple de travail du calcul des flux de trésorerie gratuits vers l'entreprise. Supposons que vous ayez reçu le bilan et l'état des résultats d'une entreprise comme indiqué ci-dessous. Vous pouvez télécharger l'exemple Excel FCFF ici

Calculer le FCFF (Free Cash Flow to Firm) pour l'année 2008

Solution

Essayons de résoudre ce problème en utilisant l'approche EBIT.

Formule FCFF = EBIT x (1 impôt) + Dep & Amort + Variations du fonds de roulement - Dépenses en capital

EBIT = 285, le taux d'imposition est de 30%

EBIT x (1 impôt) = 285 x (1-0,3) = 199,5

Dépréciation = 150

Modifications du fonds de roulement

Dépenses en immobilisations = variation des immobilisations corporelles brutes (EPI brutes) = 1200 $ - 900 $ = 300 $

Calcul FCFF = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5

Le calcul du flux de trésorerie disponible vers l'entreprise est assez simple. Pourquoi ne calculez-vous pas le FCFF en utilisant les deux autres formules du FCFF - 1) En commençant par le revenu net 2) En commençant par l'EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - FCFF positif et croissant  

Le 6 mai 2014, le poids lourd chinois du commerce électronique Alibaba a déposé un document d'enregistrement à rendre public aux États-Unis dans ce qui pourrait être la mère de toutes les offres publiques initiales dans l'histoire des États-Unis. Alibaba est une entité assez inconnue aux États-Unis et dans d'autres régions, bien que sa taille massive soit comparable ou même plus grande qu'Amazon ou eBay. J'ai utilisé une approche de flux de trésorerie actualisés pour l'évaluation d'Alibaba et j'ai découvert que cette entreprise incroyable était évaluée à 191 milliards de dollars!

Pour Alibaba DCF, j'avais fait l'analyse des états financiers et les états financiers prévisionnels, puis j'avais calculé le flux de trésorerie disponible de l'entreprise. Vous pouvez télécharger le modèle financier d'Alibaba ici.

Vous trouverez ci-dessous le flux de trésorerie disponible pour la firme d'Alibaba. Le groupe de flux de trésorerie disponible est divisé en deux parties - a) FCFF historique et b) FCFF prévisionnel.

• Le flux de trésorerie disponible historique de l'entreprise est calculé à partir du compte de résultat, du bilan et des flux de trésorerie de l'entreprise à partir de ses rapports annuels.
• Le calcul des prévisions de flux de trésorerie disponible vers l'entreprise est effectué uniquement après la prévision des états financiers (nous appelons cela la préparation du modèle financier dans Excel). Les principes fondamentaux de la modélisation financière sont légèrement délicats et je ne discuterai pas des détails et des types de modèles financiers dans cet article.
• Nous notons que le flux de trésorerie disponible d'Alibaba pour l'entreprise augmente d'année en année
• Afin de trouver la valorisation d'Alibaba, il faut trouver la valeur actuelle de tous les exercices futurs (jusqu'à perpétuité - Valeur terminale)

# 6 - Box FCFF - Négatif et croissant

Le 24 mars 2014, la société de stockage en ligne Box a déposé une demande d'introduction en bourse et a dévoilé son intention de lever 250 millions de dollars américains. La société est dans une course pour créer la plus grande plate-forme de stockage en nuage, et elle est en concurrence avec les grands comme Google Inc et son rival, Dropbox. Si vous souhaitez en savoir plus sur la valorisation de Box, veuillez vous reporter à mon article sur la valorisation de Box IPO

Ci-dessous les projections de la Box FCFF pour les 5 prochaines années

• Box est un cas classique d'entreprise cloud à forte croissance qui survit grâce aux flux de trésorerie provenant des finances (voir l'étude de cas n ° 1)
• Box se développe à un rythme très rapide et devrait être en mesure de générer des flux de trésorerie gratuits à l'avenir.
• Étant donné que Box Free Cash Flow to Firm est négatif pour les 5 prochaines années, il ne serait peut-être pas judicieux pour nous de calculer la valeur de Box en utilisant l'approche Discounted Cash Flow. Dans ce cas, l'approche utilisant l'évaluation relative est suggérée.
• J'ai plutôt peur de cette introduction en bourse et, en fait, j'ai écrit un article sur les 10 détails les plus effrayants de l'introduction en bourse de Box. Veuillez noter que l'un des détails les plus effrayants de Box IPO est le flux de trésorerie libre négatif de la société . 

# 7 - Pourquoi les flux de trésorerie gratuits sont-ils importants?

• Le BPA peut être modifié, mais le flux de trésorerie disponible vers l'entreprise ne le peut pas -  Bien que le BPA soit largement utilisé pour mesurer la performance de l'entreprise, le BPA peut être facilement modifié (en raison des astuces de politiques comptables) par la direction et n'est pas nécessairement le meilleur mesure de la performance. Il est préférable d'utiliser une mesure exempte de gadgets comptables. Le flux de trésorerie disponible vers l'entreprise peut être l'une de ces mesures qui ne peut pas être manipulée par des changements comptables.
• Impossible de faire faillite de sitôt si les flux de trésorerie disponibles vers l'entreprise sont positifs et en croissance - Les  entreprises qui produisent des niveaux de flux de trésorerie gratuits toujours plus élevés et croissants pour l'entreprise ne risquent pas de faire faillite de si tôt, et les investisseurs devraient en tenir compte lorsqu'ils investissent dans l'entreprise .
• Bon indicateur pour les investisseurs à la recherche d'une appréciation du capital -  Pour les investisseurs axés sur la croissance, les entreprises avec des flux de trésorerie gratuits élevés pour l'entreprise sont susceptibles d'investir leur trésorerie disponible pour les Capex nécessaires à la croissance de leur activité principale. Les niveaux croissants de flux de trésorerie disponibles sont généralement un excellent indicateur des gains futurs de bénéfices.
• Bon indicateur pour les investisseurs à la recherche de dividendes réguliers -  Pour les investisseurs à revenu, les flux de trésorerie disponibles peuvent être un indicateur fiable de la capacité d'une entreprise à maintenir son dividende ou même à augmenter son versement.  

Maintenant que vous connaissez les flux de trésorerie disponibles vers l'entreprise, qu'en est-il du FCFE - Free Cash Flow to Equity? Consultez un article détaillé sur le Free Cash Flow to Equity ici.

Conclusion

Nous notons que l'excédent de trésorerie généré par la société (CFO + Finance) peut être approximé en tant que flux de trésorerie disponible pour l'entreprise.Nous notons également que le BPA n'est peut-être pas la meilleure mesure pour évaluer la performance de l'entreprise car il est sensible aux astuces comptables de la direction. Une meilleure façon de mesurer la performance de l'entreprise par les banques d'investissement et les investisseurs est de calculer le Free Cash Flow to Firm (FCFF) en examinant la capacité de l'entreprise à survivre et à se développer sans sources de financement externes (fonds propres ou dette). L'actualisation de tous les futurs flux de trésorerie disponibles à l'entreprise nous a fourni la valeur d'entreprise de l'entreprise. En outre, le FCFF est largement utilisé non seulement par les investisseurs de croissance (à la recherche d'un gain en capital) mais également par les investisseurs de revenu (à la recherche de dividendes réguliers). Un FCFF positif et en croissance signifie d'excellentes capacités de gain futures; cependant, un FCFF négatif et stagnant peut être une source d'inquiétude pour l'entreprise. 

Et après?

Si vous avez appris quelque chose de nouveau ou que vous avez apprécié ce flux de trésorerie disponible dans une publication ferme, veuillez laisser un commentaire ci-dessous. Laissez-moi savoir ce que vous pensez. Merci beaucoup et prenez soin de vous.

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