Qu'est-ce que le modèle d'actualisation des dividendes?

Modèle d'actualisation des dividendes, également connu sous le nom de DDM, dans lequel le cours de l'action est calculé en fonction des dividendes probables qui seront versés et ils seront actualisés au taux annuel prévu. En termes simples, il s'agit d'une manière d'évaluer une entreprise basée sur la théorie selon laquelle une action vaut la somme actualisée de tous ses futurs paiements de dividendes. En d'autres termes, il est utilisé pour évaluer les actions en fonction de la valeur actuelle nette des dividendes futurs.

Expliqué en détail

La théorie financière stipule que la valeur d'une action vaut tous les futurs flux de trésorerie attendus de l'entreprise, actualisés par un taux ajusté au risque approprié. Nous pouvons utiliser les dividendes comme mesure des flux de trésorerie retournés à l'actionnaire.

McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart, etc. sont des exemples d'entreprises qui versent régulièrement des dividendes.

source: ycharts

Le plus important - Téléchargez le modèle de modèle de remise de dividendes

Apprenez l'évaluation de la remise des dividendes dans Excel

La valeur intrinsèque du stock est la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie futurs générés par le stock. Par exemple, si vous achetez une action et n'avez jamais l'intention de vendre cette action (période infinie). Quels sont les flux de trésorerie futurs que vous recevrez de ce stock? Des dividendes, non?

Ici le CF = Dividendes.

Le modèle d'actualisation des dividendes évalue une action en ajoutant ses flux de trésorerie futurs actualisés par le taux de rendement requis qu'un investisseur exige pour le risque de posséder l'action.

Cependant, cette situation est un peu théorique, car les investisseurs investissent normalement dans des actions pour les dividendes ainsi que pour l'appréciation du capital. L'appréciation du capital est lorsque vous vendez l'action à un prix plus élevé que celui que vous achetez. Dans un tel cas, il y a deux flux de trésorerie -

Paiements de dividendes futurs
Prix de vente futur

Trouvez les valeurs actuelles de ces flux de trésorerie et additionnez-les:

Formule

Modèle d'actualisation des dividendes = Valeur intrinsèque = Somme de la valeur actuelle des dividendes + valeur actuelle du prix de vente des actions.

Ce modèle d'actualisation des dividendes ou modèle DDM est la valeur intrinsèque de l'action.

Si l'action ne rapporte aucun dividende, le flux de trésorerie futur attendu sera le prix de vente de l'action. Prenons un exemple.

Exemple de modèle d'actualisation des dividendes

Le plus important - Téléchargez le modèle de modèle de remise de dividendes

Apprenez l'évaluation de la remise des dividendes dans Excel

Dans cet exemple de modèle d'actualisation des dividendes, supposons que vous envisagez l'achat d'une action qui rapportera des dividendes de 20 $ (Div 1) l'année prochaine et de 21,6 $ (Div 2) l'année suivante. Après avoir reçu le deuxième dividende, vous prévoyez de vendre l'action pour 333,3 $. Quelle est la valeur intrinsèque de cette action si votre rendement requis est de 15%?

Solution:

Cet exemple de modèle d'actualisation des dividendes peut être résolu en 3 étapes -

Étape 1 - Trouvez la valeur actuelle des dividendes pour les années 1 et 2.

PV (année 1) = 20 USD / ((1,15) ^ 1)
PV (année 2) = 20 USD / ((1,15) ^ 2)
Dans cet exemple, ils s'élèvent respectivement à 17,4 $ et 16,3 $ pour les dividendes de la 1ère et de la 2ème année.

Étape 2 - Trouvez la valeur actuelle du prix de vente futur après deux ans.

PV (prix de vente) = 333,3 USD / (1,15 ^ 2)

Étape 3 - Ajouter la valeur actuelle des dividendes et la valeur actuelle du prix de vente

17,4 USD + 16,3 USD + 252,0 USD = 285,8 USD

Types de modèles d'actualisation des dividendes

Maintenant que nous avons compris le fondement même du modèle d'actualisation des dividendes, allons de l'avant et découvrons trois types de modèles d'actualisation des dividendes.

Modèle d'actualisation des dividendes de croissance zéro - Ce modèle suppose que tous les dividendes payés par l'action restent les mêmes pour toujours jusqu'à l'infini.
Modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante - Ce modèle d'actualisation des dividendes suppose que les dividendes croissent à un pourcentage fixe chaque année. Ils ne sont pas variables et sont constants partout.
Modèle d'actualisation des dividendes à croissance variable ou croissance non constante - Ce modèle peut diviser la croissance en deux ou trois phases. La première sera une phase initiale rapide, puis une phase de transition plus lente, puis se terminera finalement par une cadence inférieure pour la période infinie.

Nous allons maintenant discuter de chacun d'eux plus en détail.

# 1 - Modèle d'actualisation des dividendes à croissance zéro

Le modèle de croissance zéro suppose que le dividende reste toujours le même, c'est-à-dire qu'il n'y a pas de croissance des dividendes. Par conséquent, le prix de l'action serait égal aux dividendes annuels divisés par le taux de rendement requis.

Valeur intrinsèque de l'action = dividendes annuels / taux de rendement requis

Il s'agit essentiellement de la même formule utilisée pour calculer la valeur actuelle de la perpétuité et peut être utilisée pour évaluer les actions privilégiées, qui versent un dividende correspondant à un pourcentage spécifié de sa valeur nominale. Un stock basé sur le modèle de croissance zéro peut encore changer de prix si le taux requis change lorsque le risque perçu change, par exemple.

Modèle d'actualisation des dividendes de croissance zéro - Exemple

Si une action privilégiée verse des dividendes de 1,80 $ par an et que le taux de rendement requis pour l'action est de 8%, quelle est sa valeur intrinsèque?

Solution:

Ici, nous utilisons la formule du modèle d'actualisation du dividende pour un dividende de croissance zéro

Formule du modèle d'actualisation des dividendes = valeur intrinsèque = dividendes annuels / taux de rendement requis

Valeur intrinsèque = 1,80 USD / 0,08 = 22,50 USD.

L'inconvénient du modèle ci-dessus est que vous vous attendez à ce que la plupart des entreprises se développent au fil du temps.

# 2 - Modèle DDM à taux de croissance constant

Le modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante ou le modèle de croissance Gordon suppose que les dividendes augmentent d'un pourcentage spécifique chaque année,

Pouvez-vous évaluer Google, Amazon, Facebook, Twitter en utilisant cette méthode? Bien sûr, non car ces entreprises ne donnent pas de dividendes et, plus important encore, se développent à un rythme beaucoup plus rapide. Des modèles de croissance constante peuvent être utilisés pour valoriser les entreprises matures, dont les dividendes augmentent régulièrement au fil des ans.

Examinons les dividendes de Walmart versés au cours des 30 dernières années. Walmart est une entreprise mature et nous constatons que les dividendes ont régulièrement augmenté au cours de cette période. Cette entreprise peut être un candidat qui peut être évalué à l'aide du modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante.

source: ycharts

Veuillez noter que dans le modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante, nous supposons que le taux de croissance des dividendes est constant; cependant, le montant réel des dividendes augmente chaque année.

Les taux de croissance des dividendes sont généralement notés g, et le taux requis est noté Ke. Une autre hypothèse importante à noter est le taux requis ou Ke reste également constant chaque année.

Le modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante ou modèle DDM nous donne la valeur actuelle d'un flux infini de dividendes qui croissent à un taux constant.

La formule du modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante est la suivante:

Où:

D1 = Valeur du dividende à recevoir l'année prochaine
D0 = Valeur du dividende reçu cette année
g = Taux de croissance du dividende
Ke = taux de remise

Modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante - Exemple 1

Si une action paie un dividende de 4 $ cette année et que le dividende augmente de 6% par an, quelle sera la valeur intrinsèque de l'action, en supposant un taux de rendement requis de 12%?

Solution:

D1 = 4 USD x 1,06 = 4,24 USD

Ke = 12%

Taux de croissance ou g = 6%

Prix de l'action intrinsèque = 4,24 $ / (0,12 - 0,06) = 4 $ / 0,06 = 70,66 $

Modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante - Exemple 2

Si une action se vend à 315 $ et que les dividendes actuels sont de 20 $. Que pourrait le marché en supposant le taux de croissance des dividendes pour cette action si le taux de rendement requis est de 15%?

Solution:

Dans cet exemple, nous supposerons que le prix du marché est la valeur intrinsèque = 315 $

Cela implique,

315 $ = 20 $ x (1 + g) / (0,15 - g)

Si nous résolvons l'équation ci-dessus pour g, nous obtenons le taux de croissance implicite de 8,13%

# 3 - Modèle DDM à taux de croissance variable (modèle d'actualisation des dividendes en plusieurs étapes)

Le modèle d'actualisation des dividendes à taux de croissance variable ou modèle DDM est beaucoup plus proche de la réalité que les deux autres types de modèle d'actualisation des dividendes. Ce modèle résout les problèmes liés aux dividendes instables en supposant que l'entreprise connaîtra différentes phases de croissance.

Les taux de croissance variables peuvent prendre différentes formes; vous pouvez même supposer que les taux de croissance sont différents pour chaque année. Cependant, la forme la plus courante est celle qui suppose 3 taux de croissance différents:

un taux de croissance initial élevé,
une transition vers une croissance plus lente, et
enfin, un taux de croissance durable et régulier.

Principalement, le modèle de taux de croissance constante est étendu, chaque phase de croissance étant calculée en utilisant la méthode de croissance constante, mais en utilisant des taux de croissance différents pour les différentes phases. Les valeurs actuelles de chaque étape sont additionnées pour obtenir la valeur intrinsèque du stock.

Cela peut être appliqué comme suit:

# 3.1 - DDM à deux étages

Ce modèle est conçu pour valoriser les capitaux propres d'une entreprise, avec deux stades de croissance, une période initiale de croissance plus élevée et une période ultérieure de croissance stable.

Modèle d'actualisation des dividendes en deux étapes; mieux adapté aux entreprises versant des liquidités résiduelles sous forme de dividendes tout en ayant une croissance modérée. Par exemple, il est plus raisonnable de supposer qu'une entreprise dont la croissance est de 12% pendant la période de forte croissance verra son taux de croissance tomber à 6% par la suite.

Je pense que les entreprises dont le ratio de distribution des dividendes est plus élevé peuvent s'inscrire dans un tel modèle. Comme nous le notons ci-dessous, ces deux sociétés - Coca-Cola et PepsiCo. Les deux sociétés continuent de verser des dividendes régulièrement et leur ratio de distribution se situe entre 70 et 80%. De plus, ces deux sociétés affichent des taux de croissance relativement stables.

source: ycharts

Hypothèses

Le taux de croissance plus élevé est attendu au cours de la première période.
Ce taux de croissance plus élevé chutera à la fin de la première période pour atteindre un taux de croissance stable.
Le ratio de distribution des dividendes est conforme au taux de croissance attendu.

Modèle DDM à deux étages - Exemple

CheckMate prévoit que son dividende augmentera de 20% par an pendant les quatre prochaines années avant de s'établir à 8% pour toujours. Dividende (année courante, 2016) = 12 $; Taux de rendement attendu = 15%. Quelle est la valeur du stock maintenant?

Étape 1 : Calculez les dividendes pour chaque année jusqu'à ce que le taux de croissance stable soit atteint

La première composante de la valeur est la valeur actuelle des dividendes attendus pendant la période de forte croissance. Sur la base des dividendes actuels (12 $), le taux de croissance prévu (15%) de la valeur des dividendes (D1, D2, D3) peut être calculé pour chaque année de la période de forte croissance.

Le taux de croissance stable est atteint après 4 ans. Par conséquent, nous calculons le profil de dividende jusqu'en 2010.

Étape 2: Appliquer le modèle d'actualisation des dividendes pour calculer la valeur terminale (prix à la fin de la phase de forte croissance)

Nous pouvons utiliser le modèle d'actualisation des dividendes à tout moment. Ici, dans cet exemple, la croissance du dividende est constante pendant les quatre premières années, puis elle diminue, nous pouvons donc calculer le prix auquel une action devrait se vendre dans quatre ans, c'est-à-dire la valeur terminale à la fin de la forte croissance phase (2020). Cela peut être estimé à l'aide de la formule du modèle d'actualisation des dividendes à croissance constante -

Nous appliquons la formule du modèle d'actualisation des dividendes dans Excel, comme indiqué ci-dessous. Valeur TV ou Terminal à la fin de l'année 2020.

La valeur terminale (2020) est de 383,9 $

Étape 3: Trouvez la valeur actuelle de tous les dividendes projetés

La valeur actuelle des dividendes pendant la période de forte croissance (2017-2020) est indiquée ci-dessous. Veuillez noter que dans cet exemple, le taux de rendement requis est de 15%

Étape 4: Trouvez la valeur actuelle de la valeur terminale.

Valeur actuelle de la valeur terminale = 219,5 $

Étape 5: Trouver la juste valeur - la VA des dividendes projetés et la VA de la valeur terminale

Comme nous savons déjà que la valeur intrinsèque du stock est la valeur actuelle de ses flux de trésorerie futurs. Puisque nous avons calculé la valeur actuelle des dividendes et la valeur actuelle de la valeur terminale, la somme totale des deux reflétera la juste valeur de l'action.

Juste valeur = PV (dividendes projetés) + PV (valeur terminale)

La juste valeur s'élève à 273,0 $

Nous pouvons également découvrir l'effet des variations du taux de rendement attendu du juste prix de l'action. Comme le montre le graphique ci-dessous, le taux de rendement attendu est extrêmement sensible au taux de rendement requis. Il faut prendre soin de calculer le taux de rendement requis. Le taux de rendement requis est calculé professionnellement à l'aide du modèle CAPM.

# 3.2 - Modèle DDM d'actualisation des dividendes en trois étapes

Une amélioration que nous pouvons apporter au modèle DDM en deux étapes est de permettre au taux de croissance de changer lentement plutôt qu'instantanément.

Le modèle d'actualisation des dividendes en trois étapes ou modèle DDM est donné par:

Première phase: il y a une croissance constante du dividende (g1) ou sans dividende
Deuxième phase: il y a une baisse graduelle du dividende jusqu'au niveau final
La troisième phase: il y a à nouveau une croissance constante du dividende (g3), c'est-à-dire que les opportunités de croissance des entreprises sont terminées.

La logique que nous avons appliquée au modèle en deux étapes peut être appliquée au modèle en trois étapes de la même manière. Voici la formule du modèle d'actualisation des dividendes pour l'application en trois étapes.

Mon conseil serait de ne pas se laisser intimider par ces formules de modèle de réduction de dividende. Essayez simplement d'appliquer la logique que nous avons utilisée dans le modèle d'actualisation des dividendes en deux étapes. Le seul changement sera qu'il y aura un taux de croissance supplémentaire entre la phase de croissance élevée et la phase stable. Pour ce taux de croissance, vous devez connaître les dividendes respectifs et leurs valeurs actuelles.

Si vous souhaitez trouver plus d'exemples d'actions versant des dividendes, vous pouvez vous référer à la liste des aristocrates de dividendes. Cette liste contient 50 actions avec un historique de versement de dividendes de plus de 25 ans.

Avantages

Logique saine - Le modèle d'actualisation des dividendes tente d'évaluer le stock en fonction de tout le profil de flux de trésorerie futur. Ici, les flux de trésorerie futurs ne sont rien d'autre que les dividendes. De plus, il y a très peu de subjectivité dans le modèle mathématique et, par conséquent, de nombreux analystes font confiance à ce modèle.
Affaires matures - Le versement régulier de dividendes implique que la société est arrivée à échéance, et il se peut qu'il n'y ait pas beaucoup de volatilité associée aux taux de croissance et aux bénéfices. Ceci est important pour les investisseurs qui préfèrent investir dans des actions qui versent des dividendes réguliers.
Cohérence - Étant donné que les dividendes sont dans la plupart des cas payés en espèces, les entreprises ont tendance à synchroniser leurs paiements de dividendes avec les fondamentaux de l'entreprise. Cela implique que les entreprises peuvent ne pas vouloir manipuler les paiements de dividendes car ils peuvent directement conduire à la volatilité des cours des actions.

Limites

Pour comprendre les limites du modèle d'actualisation des dividendes, prenons l'exemple de Berkshire Hathaway.

Le PDG Warren Buffett mentionne que les dividendes sont presque un dernier recours pour la gestion d'entreprise, suggérant que les entreprises devraient préférer réinvestir dans leurs activités et rechercher «des projets pour devenir plus efficaces, étendre territorialement, étendre et améliorer les gammes de produits, ou élargir autrement le fossé économique séparant l'entreprise par rapport à ses concurrents. » En conservant chaque dollar de trésorerie possible, Berkshire a été en mesure de le réinvestir à de meilleurs rendements que la plupart des actionnaires auraient gagné seuls.

Amazon, Google, Biogen sont d'autres exemples qui ne rapportent pas de dividendes et qui ont donné des rendements incroyables aux actionnaires.

Ne peut être utilisé que pour valoriser les entreprises matures - Ce modèle est efficace pour évaluer les entreprises matures et ne peuvent pas valoriser les entreprises à forte croissance comme Facebook, Twitter, Amazon et autres.
La sensibilité des hypothèses - Comme nous l'avons vu précédemment, le juste prix est très sensible aux taux de croissance et au taux de rendement requis. Une variation de 1% de ces deux facteurs peut affecter la valorisation de l'entreprise de 10 à 20%.
Peut ne pas être lié aux bénéfices - En théorie, les dividendes doivent être corrélés aux bénéfices de l'entreprise. Au contraire, les entreprises essaient de maintenir un paiement de dividende stable au lieu d'un paiement variable basé sur les bénéfices. Dans de nombreux cas, les entreprises ont même emprunté des liquidités pour verser des dividendes.

Et ensuite?

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Messages utiles

Cet article a été un guide sur ce qu'est le modèle d'actualisation des dividendes. Nous discutons ici des types de modèles de réduction de dividende (croissance zéro, croissance constante et croissance variable - 2 étapes et 3 étapes), formule du modèle de dividende avec des exemples pratiques et des études de cas.