Différence entre les commanditaires (LP) et les commandités (GP)
Partners Limited (LP) sont ceux qui ont arrangé et a investi le capital pour les fonds de capital-risque , mais ne sont pas vraiment préoccupés par l'entretien quotidien d'un fonds de capital-risque alors que les partenaires générales (GP) sont des professionnels de l' investissement qui sont investis de la responsabilité de la prise les décisions relatives aux entreprises qui doivent être investies.
De nombreuses institutions et particuliers à haut réseau ont en main de nombreux fonds sur lesquels ils souhaitent obtenir des rendements attendus plus élevés. Les méthodes traditionnelles n'ont pas la capacité de leur donner le rendement attendu, donc pour obtenir un meilleur retour sur leurs investissements, elles investissent dans des entreprises privées ou publiques qui sont devenues privées.
Ces investisseurs ne font pas ce genre d'investissement directement. Ils font cet investissement via un fonds de private equity.
Comment fonctionne une société de Private Equity?
Pour comprendre le concept de commanditaires (LP) et de commandités (GP), il est nécessaire de savoir comment fonctionne le PE
Lorsqu'une société de capital-risque est créée, des investisseurs ont investi leur argent. Chaque entreprise de PE aurait plus d'un fonds.
Par exemple, Carlyle, une société de capital-investissement de renommée mondiale, a plusieurs fonds sous gestion. Ceux-ci incluent Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners, etc.
La durée de vie d'un fonds PE peut aller jusqu'à dix ans. Généralement, au cours de ces dix années, 15 à 25 types d'investissements différents sont réalisés par des fonds de capital-investissement. Dans la plupart des cas, un investissement particulier ne dépassera pas plus de 10% du total des engagements du fonds.
Les investisseurs qui ont investi dans le fonds seraient appelés commanditaires (LP) et l'entreprise de PE serait connu sous le nom commandité (GP). Donc, fondamentalement, la structure de l'entreprise PE ressemble à ceci.
Qui sont les commanditaires ou LP?
Les investisseurs externes dans les fonds PE sont appelés commanditaires (LP). Il en est ainsi car leur responsabilité totale est limitée à l'étendue du capital investi
source: forentis.com
Tout le monde ne peut pas investir dans une entreprise de PE. En règle générale, les investisseurs ayant la capacité de mettre 250 000 $ ou plus sont autorisés à investir dans une entreprise PE. Par conséquent, LP aurait généralement des investisseurs tels que les fonds de pension, les syndicats, les compagnies d'assurance, les dotations universitaires, les grandes familles riches ou les particuliers, les fondations, etc. les 100 plus grandes sociétés de capital-investissement, tandis que les 30% restants appartiennent à HNWI, à des compagnies d'assurance et à des banques.
Cela signifie-t-il que les roturiers ne peuvent pas du tout investir dans des fonds? Eh bien, les choses ont commencé à changer maintenant. Les gestionnaires de capital-investissement traditionnels tels que KKR offrent désormais des opportunités d'investir à un montant bien inférieur, qui n'est que de 10 000 dollars.
L'Office d'investissement du régime de pensions du Canada, le Teacher Retirement System of Texas, l'office d'investissement de l'État de Washington et le Virginia Retirement Board sont quelques exemples de grands investisseurs (commanditaires) dans le monde qui ont investi dans des fonds de capital-investissement.
Ainsi, LP engagerait des capitaux dans une société de capital-investissement et exigerait un rendement pour cela. Dans le passé, le private equity a bien mieux performé que les marchés publics.
Selon les données disponibles, d'avril 1986 à décembre 2015, l'indice US Private Equity de Cambridge Associates a donné à ses investisseurs 13,4% par an net de frais, avec un écart type de 9,4%. Il s'agissait de la période la plus longue pour laquelle des données sont actuellement disponibles, tandis que l'indice Russell 3000 a rapporté 9,9% par an sur la même période, avec un écart type de 16,7% (dividendes compris).
source: Bloomberg.com
Les commanditaires investissent simplement leur argent, ils ne participent pas à la gestion de fonds. La gestion est assurée par le commandité.
Qui sont commandité (GP)?
Si un fonds est créé, vous avez inconsciemment besoin d'une personne pour le gérer. Ceci est fait par un commandité (GP). Toutes les décisions concernant le fonds PE sont prises par GP. Ils sont également en charge de la gestion du portefeuille du fonds, qui contiendra tous les investissements du fonds.
source: forentis.com
Le commandité est payé soit sous forme de frais de gestion, soit sous forme de compensation. Les frais de gestion ne sont qu'un pourcentage du montant total du capital du fonds. Ce pourcentage est fixe et non flexible. Généralement, ces frais varient de 1% à 2% annuellement du capital engagé.
Par exemple, si les actifs sous gestion sont de 100 milliards, des frais de gestion de 2% seraient de 2 milliards de dollars. Ces frais sont utilisés à des fins administratives et pour couvrir des dépenses telles que les salaires, les frais de transaction payés aux banques d'investissement, les consultants, les frais de voyage, etc.
source: forentis.com
Comment les General Partners ou GP gagnent-ils autant?
Un généraliste comme Henry Kravis de KKR et Stephen Schwarzman de Blackstone, ont fait une manne d'un demi-milliard de dollars en une seule année.
La réponse est la cascade de distribution des retours.
Outre leurs salaires, le commandité gagne également des intérêts portés ou reportés. C'est donc un% des bénéfices qui finance les gains sur investissements. Par exemple, si une entreprise est achetée pour 100 milliards de dollars et vendue pour 300 milliards de dollars, le bénéfice est de 200 milliards de dollars. Les intérêts portés seraient basés sur ces 200 milliards de dollars.
L'autre nom utilisé pour les intérêts portés est la commission de performance. Les intérêts portés ou commission de performance sont des frais facturés sur la base du montant total des bénéfices réalisés par le fonds. En d'autres termes, la commission de rendement correspond à la part des bénéfices nets du fonds qui doit être versée au commandité.
source: forentis.com
Donc, dans l'exemple ci-dessus, ce serait (200 milliards de dollars x 20% soit 40 milliards de dollars) et le reste ira à l'investisseur.
Ainsi, la commission de performance désigne également le commandité qui est porté par les investisseurs parce qu'ils reçoivent une part des bénéfices qui est inégale à l'engagement de capital envers le fonds. C'est-à-dire qu'un GP n'engagera que 1 à 5% du capital du fonds, mais il conservera 20% des bénéfices.
Exemple d'intérêt porté
Comprenons cela plus à travers un exemple
Supposons qu'une société de capital-investissement appelée AYZ lève un fonds de 900 millions de dollars, sur ces 860 millions de dollars, provenant du commanditaire et les 40 millions de dollars restants provenant du commandité. GP n'a donc contribué qu'à hauteur de 5% au fonds.
Le GP, après avoir reçu des fonds, investirait tout le capital dans l'acquisition d'entreprises. Quelques années passent, ils quittent toutes les sociétés de leur portefeuille pour un total de 2 milliards de dollars. Les LP reçoivent 860 millions de dollars en premier, ce qui revient à leur capital. Cela laisse 1,14 milliard de dollars et il est divisé à 80/20 entre les LP et les GP. Ainsi, les LP reçoivent 912 millions de dollars et le généraliste 228 millions de dollars. Le GP a donc investi 40 millions de dollars au début mais récupère 200 millions de dollars de bénéfices. GP a ainsi réalisé un rendement 5x dans ce fonds.
Parfois, l'intérêt porté prend la forme de capitaux propres.
Lorsque les intérêts portés prennent la forme de capitaux propres, les intérêts dans un fonds seraient versés à GP sous forme d'actions. L'intérêt est sous forme de capitaux propres sur la base de l'apport en capital de chaque commanditaire, un certain pourcentage de ces actions étant attribué au commandité comme comptable. Généralement, ce pourcentage est de 20%. Les actions de portage ont généralement une période d'acquisition de plusieurs années qui suit les investissements réalisés.
Le portage en actions est réparti entre les cadres supérieurs travaillant dans la société de capital-investissement. Il existe de nombreuses saveurs intéressantes, il est donc souvent difficile de faire une comparaison exacte de deux emballages de transport différents.
Les commissions de performance motivent les sociétés de capital-investissement à générer des rendements plus élevés. Les frais ainsi facturés sont tels qu'ils alignent les intérêts du commandité et de ses commanditaires.
Quel est le taux critique?
De nombreuses sociétés de capital-risque autorisent la commission de performance après le taux critique. Ainsi, le commandité recevra le report qui est une commission de performance uniquement lorsque le fonds est en mesure de réaliser des bénéfices supérieurs à un certain taux critique.
Ainsi, le Hurdle rate est le rendement minimum qui doit être atteint avant que le bénéfice ne soit partagé conformément à l'accord sous intérêt porté.
- Les fonds ont un taux de rendement critique de sorte qu'un fonds ne verse une commission de performance au GP qu'après avoir réalisé un bénéfice minimum préalablement convenu.
- Ainsi, un taux critique de 15% signifie que le fonds de capital-investissement doit atteindre un rendement d'au moins 15% avant que les bénéfices ne soient partagés conformément à l'arrangement d'intérêt porté.
- Dans le secteur des PE, la structure de frais la plus courante est communément appelée «2 et 20», dans laquelle des frais de gestion de 2% sont facturés sur les actifs sous gestion ou le capital engagé total, et une commission de performance de 20% est évaluée sur les bénéfices du fonds.
- Pour les comprendre, voyons prendre cet exemple si les commanditaires obtiennent un rendement préféré de 10% et que le partenariat offre un rendement de 25%, le médecin généraliste obtiendrait 20% du rendement supplémentaire de 15% livré
- En l'absence d'atteindre le rendement critique, les gestionnaires de private equity ne recevront pas une part du bénéfice (intérêt porté).
- Les bénéfices pour le taux critique sont calculés pour la performance dans son ensemble. C'est pour le montant total investi qui peut être de 5 à 10 transactions par an et non sur une base d'accord à traiter.
Pourquoi ce taux critique est-il maintenu?
Lorsqu'un commanditaire investit dans le rendement privé, il prend un risque plus élevé que le risque qu'il aurait pris en investissant sur des marchés normaux ou dans un indice boursier. Étant donné que le risque est plus élevé que le risque de marché, ils exigent un taux critique avant de partager les bénéfices avec le commandité.
Quand les fonds sont-ils structurés avec Floor?
Certains fonds sont structurés avec un «plancher». Dans ce type de configuration, les intérêts portés ne seraient alloués que lorsque les bénéfices nets dépassent le taux critique. Ce type d'arrangement n'a pas la disposition selon laquelle GP peut rattraper plus tard et donc il est fortement opposé par General Partners.
Cette commission de performance est-elle réservée aux GP?
Il est intéressant de noter que peu d'équipes de capital-investissement obtiennent tout leur argent sur leur portage. Il en est ainsi car les partenaires retraités ont également souvent droit à la part de portage. Ce partage se fait lorsque les fonds PE achètent la part du partenaire qui prend sa retraite dans un fonds au moment de la retraite. Cet arrangement est actif pendant une certaine période après leur retraite. Les sociétés de capital-investissement peuvent payer un montant important de portage en fonction de la situation. Donc, s'il y a une spin-out de l'entreprise ou si elle appartient à une société mère ou si l'entreprise a des actionnaires minoritaires, le paiement peut atteindre 10 à 50%.
Que sont l'entiercement et la récupération?
- De nombreux partenaires limités exigent un séquestre et des accords de «récupération». La raison pour laquelle ils le font est de s'assurer que tout paiement excédentaire anticipé est remboursé si les fonds sous-performent globalement.
- Par exemple, si les commanditaires s'attendent à un rendement annuel de 15% et que le fonds ne retourne que 10% sur une période donnée. Dans ce scénario, une partie du report payé au commandité serait restituée afin de couvrir l'insuffisance.
- Cette disposition de récupération, lorsqu'elle est ajoutée aux autres risques encourus par le commandité, conduit à une justification de l'industrie du PE selon laquelle l'intérêt porté n'est pas un salaire; il s'agit plutôt d'un retour sur investissement à risque qui n'est payable que lorsque le niveau de performance requis est atteint.
- Cependant, les récupérations sont difficiles à appliquer. La difficulté survient lorsque les bénéficiaires de report quittent l'entreprise ou lorsqu'ils ont subi des revers financiers majeurs.
- Par exemple, ils ont perdu tous leurs portages à cause d'un mauvais investissement qui a ensuite entraîné d'énormes pertes ou lorsqu'ils ont utilisé leur portage pour payer un règlement.
Transportez des structures du monde entier
- Dans la recherche effectuée, il a été découvert que généralement, les commanditaires basés aux États-Unis sont plus nombreux, où les rendements sont souvent également plus démesurés que dans d'autres pays. Aux États-Unis, le report est basé sur une affaire par transaction avec les dispositions d'entiercement et de récupération en vigueur.
- En revanche, l'Europe suit généralement une approche globale du fonds. Ici, les associés gérants reçoivent leur part des bénéfices simplement après que les investisseurs ont reçu le capital et le rendement du capital utilisé. Parfois, le portage est interdit par certains investisseurs européens pendant certaines durées du fonds, par exemple 5 ans.
- En Australie, le Private Equity est dominé par quelques partenaires limités qui ont tendance à faire pression pour des conditions de portage prudentes. Ceci est assez similaire au modèle européen. En Australie, les fonds qui ont un historique de performances rentables et cohérentes peuvent négocier des conditions de portage favorables, contrairement aux autres.
- En ce qui concerne la région Asie-Pacifique, la plupart d'entre eux ont le mécanisme de récupération du GP qui oblige le GP à restituer à la fin de la durée de vie du fonds tout intérêt reporté excédentaire qu'il a pu recevoir comme mentionné ci-dessus.
Les partenaires généraux sont la colonne vertébrale d'un fonds PE. Ils sont en mesure d'obtenir de meilleures conditions et un meilleur engagement en capital lorsqu'ils offrent de bons rendements ou lorsque les marchés profitent de la course haussière. Alors que les commanditaires commandent de meilleures conditions lorsque les marchés sont défavorables ou dans la phase baissière comme en 2008-2009 que post-crise financière.
Après 2008-2009, la mécanique des fonds PE a changé. Selon les tendances, les LP ont commencé à préférer des relations de GP réduites. Ils ont commencé à éliminer les généralistes non performants.
Ainsi, étant donné un avenir où nous verrions une préférence significative sur la concentration de GP et une réduction du nombre total de GP financés, la dynamique de puissance LP / GP devrait se déplacer vers un nombre sélectionné de GPs «performants» qui seraient en mesure de commander attractif frais et conditions.
