Rendement au pire (YTW)

Quel est le rendement au pire (YTW)?

Le rendement au pire (YTW) peut être défini comme le rendement minimum qui peut être reçu sur une obligation en supposant que l'émetteur ne fait défaut sur aucun de ses paiements. YTW est particulièrement judicieux pour les obligations où l'émetteur exerce ses options telles que les appels, les remboursements anticipés ou les fonds d'amortissement.

Il est estimé en tenant compte de tous les scénarios possibles où les obligations peuvent être retirées avant l'échéance. Une estimation YTW donne aux investisseurs une idée juste de la façon dont leurs revenus futurs pourraient être affectés dans le pire des scénarios et de ce qu'ils peuvent faire pour couvrir ces risques potentiels.

 Calcul du rendement au pire (YTW)

Théoriquement, la formule pour calculer le rendement au pire a deux grandes composantes:

  • YTW lui-même est l'un des trois indicateurs de rendement utilisés sur le marché obligataire, le rendement à l'échéance et le rendement au call étant les deux autres. Le rendement à l'échéance est le taux de rendement reçu en supposant que l'obligation est détenue jusqu'à son expiration et que l'émetteur ne fait pas défaut, tandis que le rendement à l'appel est le taux de rendement réalisé si l'obligation est appelée par l'émetteur à la date de remboursement.
  • Dans le cas des obligations remboursables, YTW est le plus bas entre le rendement à l'achat et le rendement à l'échéance.

Exemple de calcul du rendement au pire (YTW)

En supposant que vous détenez une obligation remboursable émise par ABC Inc. L'obligation a un taux de coupon annuel de 6%, une valeur nominale de 1 000 $ et une échéance de 4 ans. L'obligation est actuellement au prix de 1 020 $ et comporte une option d'achat intégrée de 2 ans.

# 1 - Calcul du rendement à l'échéance (YTM)

Prix ​​de l'obligation = Coupon 1 / (1 + y) 1 + Coupon 2 / (1 + y) 2 + Coupon 3 / (1 + y) 3 + Coupon 4 / (1 + y) 4

1020 = 60 / (1 + y) 1 + 60 / (1 + y) 2 + 60 / (1 + y) 3 + 60 / (1 + y) 4

La valeur de y peut être calculée à l'aide d'une calculatrice financière.

Saisie de N = 4, PMT = 60, PV = -1020. CPT àI / Y

  • Où N = non. de périodes
  • PMT = Paiement par période
  • PV = Valeur actuelle (toujours négative car il s'agit de la sortie d'argent, c'est-à-dire du prix actuel que l'investisseur va payer maintenant pour acheter l'obligation)
  • CPT = Calculer (la commande a été donnée à une calculatrice financière pour dériver une solution)
  • I / Y = YTM

Par conséquent, la valeur retournée par une calculatrice financière, dans ce cas, sera de 5,43%.

# 2 - Calcul du rendement à appeler (YTC)

Calculer YTC de la même manière que nous avons calculé YTM mais en entrant N = 2 (puisque l'obligation est remboursable dans deux ans,

YTC = 4,93%.

Par conséquent, dans le pire des cas, la société appellera l'obligation dans deux ans et vous réaliserez un rendement de 4,93% au lieu de 5,43%.

Puisque YTW est le plus bas des deux; ce sera 4,93% dans ce cas.

Remarque:

  1. Si le prix d'appel est différent de la valeur nominale, le prix actuel sera remplacé par le prix d'appel.
  2. Si une obligation a plus d'une date de remboursement, YTW est le plus bas des YTC et YTM calculés pour chaque date de remboursement.
  3. Pour une obligation non remboursable, YTW est essentiellement identique à YTM.

Avantages

Les obligations remboursables favorisent l'émetteur plutôt que l'investisseur. En cas de baisse des taux d'intérêt, les entreprises choisissent souvent d'exercer leur option d'achat afin de pouvoir refinancer leur dette à des taux plus bas, laissant l'investisseur faire face au risque de réinvestissement.

  1. Le calcul YTW est très important pour les investisseurs car il leur donne une idée équilibrée de ce à quoi s'attendre dans le futur.
  2. Le calcul YTW est particulièrement important sur les marchés à haut rendement où une obligation se négocie au-dessus de sa valeur nominale.
  3. Cette mesure peut inciter certains investisseurs à se méfier des obligations remboursables mais il n'y a pas d'aspect négatif à cette mesure. Les investisseurs sont souvent adéquatement rémunérés pour les fonctions de capacité d'appel intégrées dans l'obligation et YTW les rend alors plus préparés à affronter un avenir incertain.

Limites

  1. Les calculs YTW ne sont pas pertinents pour les obligations à coupon zéro car il n'y a pas de paiements de coupon périodiques et sont principalement vendus à des remises importantes à la valeur nominale.
  2. Quelle que soit la clarté avec laquelle le YTW est énoncé, rien ne garantit que les flux de trésorerie réels seront similaires au calcul de celui lors de l'estimation de YTW.

Conclusion

YTW a évolué comme une mise à niveau nécessaire par rapport à YTM et YTC, mais son utilisation reste limitée pour un certain nombre de raisons, notamment les flux de trésorerie incertains sur des durées plus longues. Il est cependant toujours considéré comme une mesure utile du risque de crédit et les YTW de toutes les obligations d'un même portefeuille peuvent être utilisés pour présenter une image unifiée à des fins de couverture.