Obligations Dim Sum

Que sont les obligations Dim Sum?

Les obligations Dim Sum sont des titres de créance fixes libellés en renminbi chinois plutôt qu'en monnaie locale et très populaires à Hong Kong. Celles-ci sont assez attrayantes pour les investisseurs intéressés à détenir des émissions de dette libellées en yuans, mais ne peuvent le faire en raison de la réglementation croissante de la dette intérieure chinoise. Ces obligations peuvent être vendues par des entités nationales ou non nationales, notamment des sociétés, des institutions financières et des gouvernements.

Comment est-il arrivé à l'existence?

Les autorités chinoises ont activement encouragé le développement du marché obligataire offshore. En raison de l'absence de limites imposées aux entrées et sorties de capitaux, de nombreux pays ont levé des fonds en émettant ces obligations.

Avec l'entrée du renminbi sur les marchés mondiaux, la demande a considérablement augmenté de la part de pays comme Taiwan, Londres, Singapour et Francfort, qui ont également autorisé les émissions d'obligations en renminbi. Cependant, Hong Kong est toujours considérée comme le plus grand émetteur d'obligations dim sum.

Caractéristiques des obligations Dim Sum

Certaines des caractéristiques sont les suivantes:

  • La notation de crédit est souvent facultative et déterminée par le marché pour ces obligations, bien que la notation soit un facteur de plus en plus important sur lequel les décisions des investisseurs sont fondées. L'approche de notation de cette obligation est généralement similaire à celle des autres obligations offshore émises par des entreprises chinoises indépendamment de la devise.
  • L'approbation réglementaire onshore pour l'émission d'obligations dim sum est facultative selon certaines circonstances.
  • La loi de Hong Kong s'applique qui régit l'émission de ces obligations.
  • L'investisseur pour les obligations dim sum est petit et en constante évolution. il comprend les banques commerciales, les clients de la banque privée, les investisseurs internationaux par rapport au marché obligataire américain qui a une base d'investisseurs institutionnels très large et diversifiée.
  • La liquidité de ces obligations est modérée et évolutive, même si le marché secondaire est encore en phase de développement avec une faible liquidité.
  • La teneur de ces obligations varie généralement à 3 ans ou moins, car la plupart des émetteurs d'obligations dim sum lèvent des fonds en renminbi pour soutenir des projets d'investissement en cours ou pour répondre au besoin quotidien de fonds de roulement.
  • Le pacte est assoupli pour les émetteurs à haut rendement, mais il existe une forte demande et une pression croissante du marché pour des covenants plus stricts sur les émetteurs à haut rendement.
  • Le mécanisme de protection des investisseurs (par exemple, réunion des investisseurs, responsabilités des fiduciaires) évolue encore par rapport au marché obligataire américain, qui est assez efficace et fait ses preuves.
  • Pour faciliter l'émission d'obligations dim sum, les sociétés chinoises ont créé des filiales ou SPV pour lever le yuan chinois sur le marché offshore.

Facteurs influant sur la demande d'obligations dim sum

Voici les facteurs affectant la demande de ces obligations.

  • Différentiel de rendement : la forte demande d'obligations dim sum a réduit le rendement des obligations de sociétés à des niveaux inhabituellement plus bas, le spread de crédit étant passé de positif en 2013-14 à négatif en 2015-2016.
  • Utilisation des fonds: L'un des principaux motifs de l'émission de fonds en renminbi était de financer les investissements directs à l'étranger. Pour surmonter le problème de l'inadéquation des devises, certains émetteurs d'obligations dim sum peuvent échanger des renminbi contre des dollars américains sur le marché offshore.
  • Fluctuation du taux de change: l' appréciation du yuan chinois a soutenu le financement externe à l'aide d'obligations dim sum tandis que la dépréciation a conduit à une baisse des activités d'émission.
  • Coûts de couverture : influencent également l'émission d'obligations dim sum et affectent les coûts de financement globaux.

Avantages

Les différents avantages sont les suivants:

  • En raison de sa grande accessibilité, le marché des obligations dim sum est devenu une plate-forme alternative de collecte de fonds en renminbi pour les émetteurs internationaux, ce qui contribue à promouvoir l'utilisation externe de la monnaie par les entreprises mondiales.
  • L'émission continue d'obligations offshore en renminbi par le ministère des Finances a établi une courbe de rendement de référence appelée obligations dim sum pour mesurer sa performance.
  • En raison de l'absence de restrictions sur le type d'émetteurs sur le marché des obligations dim sum, le profil des émetteurs est assez varié, allant des petits émetteurs aux sociétés multinationales. Les sociétés financières non bancaires et les promoteurs immobiliers sont également des émetteurs actifs sur les marchés obligataires offshore en renminbi. Les développeurs prennent souvent le soutien du marché des obligations dim sum lorsque la liquidité s'assèche sur les marchés onshore. Les promoteurs de Hong Kong utilisent souvent ces fonds pour financer leurs projets de construction sur le marché à terre.
  • La demande de cette obligation comprend principalement la nécessité pour les entreprises étrangères de soutenir les activités sur le marché onshore et pour les entreprises de soutenir les investissements directs à l'étranger. Ce marché a joué un rôle important dans la découverte des prix et joue le rôle d'intermédiaire pour les fonds en renminbi entre les marchés onshore et offshore.
  • De grandes multinationales telles que McDonald's, Unilever a participé en tant qu'émetteur à des obligations dim sum en levant des capitaux pour financer leurs équipements, en développant, en installant des usines de production. en raison de la bonne qualité du crédit et de l'énorme demande d'obligations en renminbi, le taux du coupon est bien inférieur à celui des obligations AAA de maturité similaire.

Désavantages

Les différents inconvénients sont les suivants:

  • Deux facteurs majeurs qui ont conduit à la chute des obligations dim sum étaient que les investisseurs s'attendaient à ce que le renminbi s'apprécie continuellement par rapport au dollar et que la Chine se trouve dans la phase de développement de la croissance économique, ils s'attendaient à ce que le rendement actuel augmente continuellement, entraînant d'énormes bénéfices et donc la demande pour ces obligations a largement augmenté.
  • Cependant, en 2014, la performance du renminbi s'est détériorée par rapport au dollar, ce qui a conduit de nombreux investisseurs à subir d'énormes pertes, le taux de change devenant négatif, réduisant l'attractivité des obligations en renminbi. La baisse correspondante des dépôts de renminbi offshore a également signifié qu'il y a moins de sources de renminbi à investir dans des obligations offshore. L'économie chinoise ayant enregistré un ralentissement de la croissance économique, les taux d'intérêt ont considérablement baissé pour toutes les obligations. Le rendement réduit combiné à la dépréciation de la monnaie signifie que le rendement attendu de nombreuses obligations est faible à négatif.
  • Les émissions brutes de ces obligations ont considérablement diminué ces dernières années en raison de facteurs tels que la volatilité accrue et la faible croissance économique de la Chine.
  • Il y avait une énorme différence de rendement entre les marchés onshore et offshore en raison des conditions de demande et d'offre différentes, de la liquidité du marché et des conditions monétaires, tandis que les opportunités d'arbitrage sans risque étaient limitées en raison d'un contrôle excessif des capitaux par la Chine.

Conclusion

Dim Sum Bonds a joué un rôle très important en augmentant la participation des émetteurs internationaux pour capter des fonds en renminbi offshore pour soutenir leurs activités commerciales et d'investissement.