Quelle est la valeur de liquidation?

La valeur de liquidation est définie comme la valeur des actifs qui restent si l'entreprise cesse ses activités et n'est plus en exploitation; les actifs inclus dans la valeur de liquidation comprennent les actifs corporels tels que les biens immobiliers, les machines, les équipements, les investissements, etc. mais excluent les actifs incorporels.

Contrairement aux êtres humains, une entreprise n'est pas une personne physique. Son identité est différente de celle de ses propriétaires et dirigeants. Ainsi, une mort qui semble inévitable pour les êtres humains est quelque chose qui peut être évité du point de vue d'une entreprise. De nombreuses entreprises durent des centaines d'années. Cependant, même une entreprise peut fermer soit en raison de la loi (principalement pour cause de faillite), soit à la discrétion de la direction ou du désir des propriétaires de l'entreprise.

Regardons l'évolution du cours de l'action de Fitbit au cours des derniers trimestres. Nous notons que l'action Fitbit a chuté de plus de 90%. Cela signifie-t-il que Fitbit se négocie désormais à un niveau historiquement bas et constitue une opportunité d'achat? Une façon d'effectuer un contrôle de valorisation consiste à comparer le cours de l'action Fitbit avec sa valeur de liquidation.

Fitbit se négocie-t-il en dessous de sa valeur de liquidation?

Dans cet article, nous discutons en détail de la valeur de liquidation -

Exemple de FITBIT

Définition de la valeur de liquidation

La liquidation n'est rien d'autre que le processus par lequel les activités de l'entreprise prennent fin et l'entreprise est dissoute. Tous les actifs appartenant à l'entreprise sont répartis entre ses créanciers, prêteurs, actionnaires, etc. sur la base de l'ancienneté des créances.

La valeur de liquidation est la valeur totale des actifs corporels (actifs physiques) d'une entreprise lorsqu'elle cesse ses activités. Les immobilisations corporelles - fixes et courantes - sont prises en compte lors du calcul de la valeur de liquidation de l'entreprise. Cependant, les actifs incorporels tels que le goodwill ne sont pas inclus dans le même.

Valeur comptable vs valeur de liquidation d'un actif

Avant d'en comprendre plus sur la valeur de liquidation, comprenons la signification de «valeur comptable des actifs» d'une entreprise. La valeur comptable de l'actif est la valeur à laquelle l'actif est inscrit au bilan. Ceci est obtenu en déduisant l'amortissement cumulé total du coût total d'acquisition.

Exemple: la société ABC achète un meuble de bureau au prix de 1 00 000 $. Outre le prix d'achat, ils finissent également par payer les frais suivants pour amener le mobilier à l'endroit souhaité:

Frais de chargement et de déchargement - 1 000 $
Frais d'intérêt à payer sur les fonds empruntés pour l'achat de meubles - 2500 $

Le coût total d’acquisition sera donc de 1 00 000 USD + 1 000 USD + 2 500 USD = 1,03 500 USD

Amortissement des meubles (pour des raisons de commodité, disons que le taux d'amortissement est de 10% par an sur la valeur dépréciée)

Année 1 = 10% * 1,03 500 $ = 10 350 $
Année 2 = 10% * (1,03 500 $ - 10 350 $) = 9 315 $

Ainsi, la valeur comptable de ce meuble de bureau à la fin de l'année 2 sera de 1,03 500 $ - 10 350 $ - 9 315 $ = 83 835 $.

Si nous devions prendre la valeur de liquidation du mobilier ci-dessus, nous regarderions davantage la valeur marchande de l'actif plutôt que la valeur comptable de l'actif. Le prix actuel du marché, qu'il peut obtenir au bout de 2 ans, est de 90 000 $, et cela sera considéré comme la valeur de liquidation et non 83 835 $, qui est la valeur comptable de l'actif.

L'explication la plus simple de ce qui précède est que lorsqu'une entreprise est en phase de liquidation, elle met fin à ses activités et vend ses actifs pour payer sa dette. Dans ce cas, il est évident que le prix de vente sera considéré comme la valeur de liquidation et non comme la valeur comptable.

Valeur de récupération vs valeur de liquidation d'un actif

Maintenant, il y a quelque chose que l'on appelle la «valeur de récupération» des actifs. Ceci, encore une fois, est différent de la valeur de liquidation de l'actif. La valeur de récupération est la valeur estimée de l'actif à la fin de sa durée de vie utile. Au moment de la liquidation, l'actif peut avoir ou non atteint la fin de sa durée de vie utile, et il peut atteindre plus que la valeur de récupération.

Par exemple, le mobilier de bureau de l'exemple ci-dessus a une durée de vie utile de 10 ans, après quoi sa valeur de récupération devrait être de 5 000 $. Mais comme clairement indiqué ci-dessus, la valeur marchande est de 90 000 $ pour l'actif donné, elle sera comme valeur de liquidation.

Calcul de la valeur de liquidation d'une entreprise

Les pointeurs ci-dessus nous aident à comprendre la valeur de liquidation d'un seul actif. Dans le même ordre d'idées, comprenons maintenant comment calculer la valeur de liquidation de l'entreprise dans son ensemble. Dans les termes les plus simples, la valeur de liquidation vous indique le quantum qui sera disponible pour les actionnaires si la société devait fermer dans un laps de temps très court.

Le moyen le plus simple de connaître cette valeur consiste à suivre les étapes suivantes:

Étape 1 - Préparez le bilan de l'entreprise.

Préparez le bilan de la société selon les méthodes comptables normales à la date à laquelle vous souhaitez connaître la valeur de liquidation.

Voici le bilan d'ABC Limited au 31 décembre 2015:

Étape 2 - Déterminez la valeur marchande des actifs corporels.

Maintenant, vous prenez les actifs corporels de l'entreprise et trouvez les valeurs marchandes de la même chose. Parfois, le but de la détermination de la valeur de liquidation n'est pas nécessairement de liquider la société. Cela peut également être fait à des fins d'analyse. Dans ce cas, trouver la valeur marchande de chaque actif peut être gênant, et de nombreuses entreprises ont recours à l'attribution d'un pourcentage de recouvrement à chaque actif. Cela doit être aussi proche que possible de la valeur marchande.

Certains des exemples de taux de récupération sont les suivants:

Les espèces et les dépôts bancaires auront un recouvrement de 100%
Les terrains appartenant à l'entreprise dans une zone privilégiée peuvent avoir un recouvrement de 150% car les prix des terrains s'apprécient généralement dans la plupart des zones développées / en développement.
Les créances clients ont généralement un pourcentage de recouvrement d'environ 65% à 70%. En effet, l'entreprise touche à sa fin et les entreprises s'en sortent en ne payant pas de petites sommes en cas de liquidation.

Revenons maintenant à l'exemple ci-dessus, appliquons les pointeurs ci-dessus pour déterminer les ratios de récupération des actifs:

Les atouts	Montant	Ratio de récupération	Valeur de récupération	commentaires
Immobilisations
Terrain en pleine propriété	50 000 000 $	150%	75 000 000 $	La valeur du terrain dans la région a été appréciée depuis le moment où l'entreprise l'avait achetée. Les prix actuels de l'immobilier dans la région suggèrent que nous pouvons réaliser un profit de 50% par rapport au prix d'achat initial. Comme il n'y a pas eu de dépréciation sur les terrains en pleine propriété, nous avons appliqué un taux de recouvrement fixe de 150% de la valeur comptable.
Mobilier de bureau	12,25 000 $	50%	6 12500 USD	La société a trouvé des meubles de bureau d'occasion similaires répertoriés sur des sites de commerce électronique à ce prix. C'est pourquoi l'entreprise suppose qu'elle peut vendre ses meubles au même tarif.
plantes et machinerie	4,30 000 $	25%	1,07 500 $	La machine a été utilisée en heures supplémentaires au cours des dernières années. La valeur dépréciée elle-même est moindre et l'entreprise s'attend à devoir la vendre pour une valeur très proche de sa valeur de récupération.
Véhicules de transport	4 50 000 $	75%	3,37 500 $	Dans ce cas, l'entreprise s'est entretenue avec un concessionnaire de voitures d'occasion et le tarif est déterminé après consultation avec lui.
Total des immobilisations	71,05 000 $		85,57 500 $

Les atouts	Montant	Ratio de récupération	Valeur de récupération	commentaires
Actifs actuels
Comptes débiteurs	3,00 000 $	75%	2,25 000 $	Comme mentionné précédemment, les petits entrepreneurs ne finissent pas par payer leur dette si l'entreprise va liquider, et ils n'auront jamais à se soucier de leurs futures commandes avec eux. Une estimation prudente est qu'ils seront en mesure de récupérer 75% de ses débiteurs.
Inventaire
a) Matières premières	1 70 000 $	90%	1,53 000 $	La matière première se trouvant dans les marchandises aura une bonne valeur car il ne s'agit pas d'un stock très ancien. On peut donc raisonnablement supposer que le stock frais peut être vendu sur le marché à 100% de sa valeur.
b) Travaux en cours	1,25 000 $	5%	6 250 $	L'entreprise ne souhaite pas consacrer son temps et ses ressources à la réalisation des travaux en cours. Il a l'intention de vendre l'inventaire des travaux en cours en tant que ferraille, et la valeur de la ferraille atteindra seulement 5% de la valeur totale.
c) Produits finis	3,00 000 $	90%	2,70 000 $	Les produits finis devraient atteindre 100%, mais compte tenu du délai de liquidation des marchandises, l'entreprise pourrait offrir une remise, c'est pourquoi le taux de récupération est supposé être de 90%.
Soldes en banque	70 000 $	100%	70 000 $	Le solde bancaire est également liquide et atteindra certainement 100%. Cependant, la fermeture d'un compte entraîne parfois des frais
Du liquide en main	5 000 $	100%	5 000 $	La trésorerie est déjà liquide et il ne sert à rien de lui appliquer un taux de recouvrement.
Assurance prépayée	10 000 $	0%	-	La société a déjà payé une assurance prépayée pour son stock, et à la fermeture de l'entreprise, la compagnie d'assurance ne remboursera pas la prime. C'est une sorte de perte que l'entreprise devra subir et donc le taux de recouvrement de 0%
Le total des actifs courants	9 80 000 USD		7,29,250 $

Étant donné que la valeur de liquidation ne tient pas compte des actifs incorporels; la valeur de marché de tous les actifs incorporels sera marquée comme 0. (Le taux de recouvrement sera de 0% dans ce cas)

Dans l'exemple ci-dessus, il n'y a pas d'actifs incorporels comme le goodwill. Mais l'entreprise aurait pris le taux de recouvrement à 0%, tout comme l'assurance prépayée.

Étape 3 - Valeur de liquidation des passifs

Désormais, de la valeur de liquidation totale de tous les actifs, vous devez soustraire tous les passifs. Il est inutile de calculer la valeur marchande des passifs car, contrairement aux actifs, il n'y aura pas de valeur comptable et de valeur marchande distinctes. Vous devrez finir par payer la totalité du montant reflété dans le bilan.

Étape 4 - Calculer la valeur nette de liquidation

Le montant net dérivé du montant sera la valeur de liquidation de la société, qui sera mise à la disposition des actionnaires. Il est possible (en particulier dans le cas des entreprises en faillite) que la valeur de liquidation soit négative, ce qui signifie que l'entreprise ne dispose pas de suffisamment d'actifs pour rembourser ses prêteurs. Dans ce cas, les prêteurs seront payés sur la base de la priorité des créances qu'ils détiennent sur les actifs de la société.

Explorons l'exemple ci-dessus d'ABC Limited pour déterminer comment arriver à la valeur de liquidation finale pour différentes parties prenantes.

Valeur totale de liquidation des actifs	92,86,750 $
Moins: passifs courants	10 50 000 $
Montant disponible pour les investisseurs en fonds de dette	82,36,750 $	Dans ce cas, le fonds de la dette de la société n'est que de 4 50 000 $, contre un total de 82,36 750 $ disponible comme valeur de liquidation. C'est un signe très positif pour l'entreprise car, dans la plupart des cas, l'entreprise n'est même pas en mesure de payer au maximum ses dettes courantes.
Moins: montant impayé envers les fonds de la dette	4 50 000 $
Montant disponible pour les actionnaires privilégiés	77,86,750 $	Là encore, le montant disponible pour les actionnaires privilégiés est supérieur à la valeur des actions privilégiées, qui n'est que de 15 000 000 $. Nous les payons donc intégralement et le montant net sera mis à la disposition des actionnaires.
Moins: montant impayé envers les actionnaires privilégiés	15 000 000 $
Montant disponible pour les actionnaires	62,86,750 $	Selon le bilan, nous devons ajouter les réserves et l'excédent au total des actions de participation émises par la société pour déterminer le montant réel que les actionnaires auraient dû obtenir (50,85 000 $). Dans ce cas, les actionnaires obtiendront un profit en plus des réserves et des surplus de l'entreprise. C'est un rêve devenu réalité pour tout actionnaire

Exemple de FITBIT

L'action Fitbit a pris une raclée au cours des derniers trimestres (comme le montre le graphique ci-dessous).

Dans cet exemple, nous découvrons si Fitbit se négocie en dessous de sa valeur de liquidation.

source: ycharts

Étape 1 - Téléchargez le bilan de Fitbit.

Vous pouvez télécharger les dernières informations financières de Fitbit à partir d'ici.

Étape 2 - Trouver la valeur de liquidation des actifs de Fitbit

Afin de trouver la valeur de liquidation de l'actif de Fitbit, nous attribuons un taux de recouvrement à chaque classe d'actifs. Les raisons du taux de recouvrement ont été examinées dans l'exemple précédent.

La trésorerie et les équivalents de trésorerie et les titres négociables se voient attribuer un taux de recouvrement de 100%.
Les comptes clients se voient attribuer un taux de recouvrement de 75%
Les stocks se voient attribuer une récupération de 50%
Les frais payés d'avance se voient attribuer un recouvrement de 0%
Les immobilisations corporelles se voient attribuer un taux de récupération de 25%
Les autres actifs se voient attribuer un taux de recouvrement de 50%
Le goodwill, les immobilisations incorporelles et les impôts différés se voient attribuer un taux de recouvrement de 0%

La valeur totale de liquidation des actifs s'élève à 1 154 433 $ ('000)

Étape 3 - Trouver la valeur de liquidation des passifs de Fitbit

Nous avons supposé que tous les engagements devaient être payés en totalité.
Chaque type de passif se voit donc attribuer un taux de recouvrement de 100%

La valeur de liquidation totale du passif de Fitbit est de 573 122 $ ('000).

Veuillez noter que Fitbit n'a pas de dette dans son livre.

Étape 4 - Calculer la valeur de liquidation nette de Fitbit

Formule de la valeur de liquidation nette = Valeur de liquidation des actifs - Valeur de liquidation des passifs
Valeur nette de liquidation de Fitbit = 1 154 433 USD ('000) - 573 122 USD (' 000) = 581312 USD ('000)

Étape 5 - Trouver la valeur de liquidation par action de Fitbit

Afin de trouver la valeur de liquidation par action, nous avons besoin du nombre total d'actions en circulation.

Nous notons que le nombre total d'actions de base en circulation est de 222412 ('000)

source: Dépôts Fitbit SEC

Valeur de liquidation par action = 581312 $ ('000) / 222412 (' 000) = 2,61x

Fitbit se négocie à 2,61x de sa valeur de liquidation. Cela implique que Fitbit se négocie très près de sa valeur de liquidation. Si ce stock baisse encore, ce sera un achat.

Utilisation de la valeur comptable tangible comme proxy

La valeur comptable tangible est calculée en soustrayant tous les actifs incorporels tels que le goodwill, les brevets, les droits d'auteur, etc. de la valeur comptable de l'entreprise.

Formule de la valeur comptable tangible = Valeur comptable des actifs - Valeur comptable des passifs - Immobilisations incorporelles

Comparons la formule de la valeur comptable tangible avec celle de la formule de la valeur de liquidation.

Formule de la valeur de liquidation = Valeur de liquidation des actifs - Valeur de liquidation des passifs

En cas de liquidation, la valeur de liquidation des passifs = valeur comptable des passifs.

Ainsi la formule ci-dessus devient,

Formule de la valeur de liquidation = Valeur de liquidation des actifs - Valeur comptable des passifs

Nous arrivons maintenant au calcul de la valeur de liquidation des actifs = SOMME ( taux de recouvrement de chaque actif x valeur comptable des actifs ).

Dans cette formule, nous supposons que le taux de recouvrement des actifs incorporels est de 0%. Cela supprime les actifs incorporels de la valeur de liquidation des actifs.

Pour les autres actifs, le taux de recouvrement est inférieur à 100%, et donc la valeur de liquidation des actifs est inférieure à (valeur comptable des actifs - actifs incorporels).

Nous notons que même si la valeur de liquidation est inférieure à la valeur comptable tangible, c'est un excellent proxy pour identifier les actions qui se négocient à proximité (en dessous) de la valeur de liquidation.

L'utilisation du ratio cours / valeur comptable tangible nous fournit un multiple de valorisation relatif pour effectuer une telle comparaison.

Si le cours à la valeur comptable tangible est inférieur à 1, alors le cours de l'action se négocie en dessous de sa valeur comptable tangible. Cela implique que si la société est liquidée aujourd'hui, les actionnaires bénéficieront d'une valeur comptable tangible plus élevée.
Si le cours à la valeur comptable tangible est supérieur à 1 , le cours de l'action s'échange au-dessus de sa valeur comptable tangible. Cela implique que si la société est liquidée aujourd'hui, les actionnaires seront perdus.

Prenons quelques exemples pratiques où la valeur comptable tangible (~ valeur de liquidation) est supérieure au cours de l'action.

Exemple de Noble Corp

Jetez un œil à Noble Corp Price to Tangible Book Value. Noble Corp possède et exploite des flottes avancées dans l'industrie du forage offshore.

source: ycharts

La valeur comptable tangible de Noble Corp était supérieure à 1,0x en 2012-2013. En raison du ralentissement des matières premières (pétrole), les cours des actions de Noble Corp ont chuté d'un sommet de 32,50 $ en juillet 2013 à 6,87 $ actuellement. Cela a entraîné une baisse de la part du cours à la valeur comptable tangible et se négocie actuellement à 0,23x.

source: ycharts

Exemple Transocean

De même, jetez un œil au Price to Tangible Book Value de Transocean. Transocean est un entrepreneur de forage en mer et est basé à Vernier, en Suisse.

source: ycharts

Nous notons une tendance similaire entre le prix Transocean et la valeur comptable tangible. En 2013, Transocean se négociait à un cours à la valeur comptable tangible de 1,62x; cependant, il a fortement diminué à 0,361x actuellement. Transocean est un autre exemple où la valeur de liquidation est supérieure à celle du cours de l'action.

Prenons maintenant quelques autres exemples où la valeur de liquidation est négative.

Exemple de Fiat Chrysler

Les actions avec une valeur de liquidation négative impliquent que si ces sociétés sont liquidées aujourd'hui, les actionnaires ne pourront pas récupérer leurs investissements. Prenons l'exemple de Fiat Chrysler.

Le prix de Fiat Chrysler à la valeur comptable est de 0,966x; cependant, son cours à la valeur comptable «tangible» est de -2,08x. Cela implique que si Fiat Chrysler doit liquider aujourd'hui, les actionnaires ne récupéreront pas leur argent (oubliés de profiter de l'investissement).