Quel est le ratio de couverture du service de la dette (DSCR)?

La couverture du service de la dette (DSCR) est le rapport entre le bénéfice d'exploitation net et le service total de la dette et aide à déterminer si l'entreprise est capable de couvrir ses dettes avec le bénéfice net qu'elle génère. Il s'agit d'une mesure importante utilisée lors des prêts immobiliers commerciaux qui aide l'analyste à calculer le montant prêtable à l'entreprise.

Il peut être exprimé mathématiquement comme suit:

DSCR = Revenu net d'exploitation / Service total de la dette

Ce ratio donne une idée de la capacité de l'entreprise à couvrir ses obligations liées à la dette avec le résultat opérationnel net qu'elle génère. Si ce ratio est inférieur à un, cela signifie que le résultat opérationnel net généré par l'entreprise n'est pas suffisant pour couvrir toutes les obligations liées à la dette de l'entreprise. En revanche, si ce ratio est supérieur à un pour une entreprise, cela signifie que l'entreprise génère suffisamment de résultat opérationnel pour couvrir toutes ses obligations liées à la dette.

Calcul du bénéfice net d'exploitation

Le ratio de couverture du service de la dette est un ratio de deux valeurs: le bénéfice net d'exploitation et le service total de la dette.

Le bénéfice d'exploitation est défini comme le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT). Cependant, à cette fin, le bénéfice net d'exploitation est considéré comme le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). Par conséquent, la formule de calcul du résultat opérationnel net sera la suivante:

Bénéfice net d'exploitation = bénéfice net + intérêts + frais hors caisse + impôts

Le montant de l'impôt est rajouté au résultat net lors du calcul du résultat net d'exploitation car le paiement des intérêts précède les contribuables de l'entreprise (même sur le compte de résultat). Ainsi, l'argent en main avant le paiement des intérêts sera d'abord utilisé pour payer les intérêts et ensuite uniquement pour payer l'impôt.

Et la dépréciation et l'amortissement sont des dépenses non monétaires. Ils n'impliquent donc aucune sortie de trésorerie, ce qui signifie qu'une grande partie de la trésorerie est encore entre les mains de l'entreprise pour le service de ses dettes. C'est pourquoi tout ce montant est rajouté au résultat net lors du calcul du bénéfice net d'exploitation.

Calcul du service total de la dette

Maintenant, quelque chose de plus compliqué à calculer est le dénominateur du ratio de couverture du service de la dette, c'est-à-dire le service de la dette totale. Pour calculer la valeur de ce terme, vous devez prendre en compte à la fois la partie intéressante et la partie principale de la dette à rembourser.

Service total de la dette = intérêts + remboursements de capital + paiements de location

Notez qu'en plus du principal, il pourrait y avoir d'autres obligations, comme les paiements de location et la partie actuelle de la dette à long terme.

Prenons maintenant un exemple très basique sur les calculs DSCR.

Exemples de rapport DSCR

Exemple 1

Supposons qu'une société du nom d'ABC Ltd. dispose des chiffres financiers suivants pour une période donnée:

Revenu net = 490 millions de dollars,
Frais d'intérêt = 50 millions de dollars,
Dépenses hors caisse = 40 millions de dollars,
Taux d'imposition = 30%,
Remboursements du capital = 20 millions de dollars.
Remboursements de location = 5 millions de dollars

Calculer DSCR?

Calculons d'abord le résultat opérationnel net.

Bénéfice net d'exploitation = bénéfice net + intérêts + frais hors caisse + impôts

Impôt = 490 millions de dollars x (30% / 70%) = 210 millions de dollars.

Bénéfice d'exploitation net = 490 millions de dollars + 50 millions de dollars + 40 millions de dollars + 210 millions de dollars = 790 millions de dollars

Service total de la dette = intérêts + capital + paiements de location

Service de la dette totale = 50 + 20 $ + 5 $ = 75 millions de dollars

DSCR = Bénéfice d'exploitation net / Service total de la dette = 790 millions de dollars / 75 millions de dollars = 10,53x

Ce ratio DSCR est supérieur à 1. Ainsi, la société ABC dispose de 10,53 fois les liquidités nécessaires pour assurer le service de l'ensemble de ses dettes pour la période considérée.

Maintenant que vous êtes bien familiarisé avec les calculs de DSCR de base, apportons maintenant quelques modifications à la formule ci-dessus pour calculer correctement le DSCR.

Exemple 2

Reprenons l'exemple ci-dessus et permettez-moi de le modifier un peu.

Revenu net = 490 millions de dollars,
Frais d'intérêt = 50 millions de dollars,
Dépenses hors caisse = 40 millions de dollars,
Taux d'imposition = 30%,
Remboursements du capital = 200 millions de dollars.
Paiements de location = 5 millions de dollars

Calculer DSCR?

Quelle est la différence entre cet exemple et le précédent que nous avons considéré.

Dans cet exemple, nous notons que les remboursements de capital sont de 200 millions de dollars et les paiements de location de 5 millions de dollars = 205 millions de dollars.

Le point important à noter ici est que la somme totale des remboursements de capital et des paiements de location (200 $ + 5 $ = 205 $) est supérieure aux dépenses hors caisse de 40 millions de dollars.

Maintenant, arrêtez-vous un instant. Pense! Je veux dire, vraiment PENSEZ!

Dans le premier exemple, la dépense hors caisse de 40 millions de dollars était suffisante pour couvrir les obligations, y compris le remboursement du capital de 20 millions de dollars et les paiements de location de 5 millions de dollars. Mais PAS dans le deuxième exemple.

Les dépenses hors caisse ne couvrent que 40 millions de dollars sur les 205 dollars requis.

Comment l'entreprise paiera-t-elle les 205 $ restants - 40 $ = 165 millions de dollars? D'où viendront les 165 millions de dollars?

La société devrait avoir une trésorerie de 165 millions de dollars dans son bilan pour assurer de tels paiements. De toute évidence, l'entreprise doit gagner 165 millions de dollars après impôts.

Mot clé - Trésorerie après impôts de 165 millions de dollars.

Maintenant, regardez à nouveau la formule DSCR,

Formule DSCR = Revenu net d'exploitation / Service total de la dette

Le numérateur, c'est-à-dire le bénéfice net d'exploitation, est un «nombre avant impôt».

Afin de rendre la formule entièrement correcte, nous avons besoin que le dénominateur soit également un niveau avant impôt.

Il est important de se rendre compte que contrairement à l'intérêt de la partie solde du capital et de la location, les remboursements de 5 millions sont payés sur les liquidités restant au bilan de l'entreprise après déduction de l'impôt.

Pour calculer le nombre avant impôt, nous devons diviser le montant du solde de 165 millions de dollars par (taux d'imposition 1).

Dans l'exemple 2, le solde requis est de 165 millions de dollars,

Exigence avant impôts = 165 $ / (1-.3) = 235,71 millions.

Avec cette exigence avant impôt ci-dessus, nous pouvons maintenant calculer correctement le DSCR.

Bénéfice net d'exploitation = bénéfice net + intérêts + frais hors caisse + impôts

Impôt = 490 millions de dollars x (30% / 70%) = 210 millions de dollars.

Bénéfice d'exploitation net = 490 millions de dollars + 50 millions de dollars + 40 millions de dollars + 210 millions de dollars = 790 millions de dollars

Veuillez noter qu'il y a maintenant un changement dans la formule du service de la dette totale.

Service de la dette total = 50 $ + 235,71 $ (calculé ci-dessus)

Service de la dette totale = 285,71

Cette méthode de recalcul du service de la dette totale est appelée « méthode de provision avant impôt».

Formule DSCR = Revenu net d'exploitation / Service total de la dette

= 790 $ / 285,71 $ = 2,76x.

Considérer uniquement le service de la dette totale n'aura pas de sens car la taxe est une réalité à laquelle toute entreprise doit faire face. Ainsi, le montant calculé en tenant compte de la déduction fiscale comme expliqué ci-dessus est un représentant plus approprié du service de la dette totale qu'une entreprise doit couvrir en utilisant l'EBITDA qu'elle génère.

Ratio DSCR pour l'analyse de la position de la dette

La valeur du ratio DSCR donne une mesure de la situation financière d'une entreprise puisqu'elle évalue la capacité de l'entreprise à assurer le service de la dette existante. Donc, si nous avons ces valeurs pour une entreprise et ses concurrents, nous pouvons faire une analyse comparative pour ces entreprises.
En outre, ce ratio est utilisé par les créanciers pour évaluer s'il faut ou non accorder un financement supplémentaire à une entreprise.
Étant donné que le DSCR comprend les intérêts ainsi que les paiements de principal sur la dette en cours, il donne une meilleure idée de la capacité d'une entreprise à rembourser la dette que les autres ratios liés à la dette comme le ratio de couverture des intérêts.
Cependant, il faut garder à l'esprit que lorsque ce ratio doit être utilisé pour comparer un ensemble d'entreprises, les entreprises doivent être similaires ou au moins appartenir à une industrie ou un secteur identique ou similaire.
C'est parce que les industries qui nécessitent d'énormes dépenses en capital dans leurs activités normales ont généralement un ratio DSCR inférieur à 1,0 ou 100%.
Les entreprises qui appartiennent à un tel secteur ne sont presque jamais en mesure de payer la totalité de leurs dettes courantes avant d'ajouter plus de dettes à leur bilan.
Ils essaient donc généralement de prolonger la date d'échéance de leurs dettes et génèrent rarement un bénéfice net d'exploitation suffisant pour pouvoir couvrir tous les intérêts et le principal dus pour une période donnée.
Par exemple, les sociétés minières et les sociétés d'exploration, de production et de services pétroliers et gaziers ont souvent des valeurs DSCR inférieures à 1,0.
Du point de vue des investisseurs, un autre point important est que l'entreprise ne devrait pas avoir un DSCR ou un ratio de couverture du service de la dette inutilement élevé.
Il devrait se maintenir près de la norme DSCR de l'industrie ou que ses créanciers exigent. C'est parce qu'une valeur très élevée par rapport à celle requise signifierait que l'entreprise ne met pas les liquidités disponibles à bon escient.
Cela fait douter les investisseurs des perspectives d'avenir de l'entreprise, et ils peuvent ne pas vouloir investir leur argent dans de telles actions.

Calculer le ratio de couverture du service de la dette de Seadrill Ltd

Prenons, par exemple, la situation de la dette du fournisseur de services de forage offshore, Seadrill Ltd. Il est confronté à d'énormes problèmes cette année en raison de l'endettement croissant et de la diminution des marges en raison des prix du pétrole toujours bas. La société a publié les chiffres financiers suivants au cours des trois trimestres mentionnés dans le tableau ci-dessous:

Le tableau ci-dessus présente les chiffres financiers de la société pour le T2 2015, le T1 2015 et le T2 2016. Les amortissements comprennent les charges hors caisse et la partie courante de la dette à long terme comprend les obligations après impôts. Le «service total de la dette» peut être calculé comme la somme des intérêts débiteurs et de la portion courante de la dette à long terme. Mais ce n'est pas ce que nous devons calculer lors du calcul d'un ratio DSCR approprié.

Ce qu'il faut utiliser comme dénominateur du ratio est le «service minimum de la dette», c'est-à-dire le montant minimum avant impôt nécessaire pour s'acquitter de tous les titres de créance (avant impôts plus après impôts).

Désormais, puisque les obligations après impôts sont supérieures aux dépenses non monétaires, la formule utilisée pour calculer le service de la dette minimum requis est celle inscrite dans la colonne «Description» au poste «e» du tableau ci-dessus. La formule à utiliser est [c + a + (da) / (1-t)].

Une fois cette valeur calculée, le ratio de couverture du service de la dette a été calculé en divisant le BAIIA par cette valeur de l'exigence minimale du service de la dette. La valeur de DSCR est bien inférieure à 1,0. Cela est attendu, étant donné le type d'industrie dans laquelle Seadrill opère.

Cependant, regardez la baisse drastique (31,8% à 17,0%) du DSCR de l'entreprise du deuxième trimestre 2015 au deuxième trimestre 2016. En fait, la baisse est plus forte (29,4% à 17,0%) sur le dernier deux trimestres séquentiels (T1 2016 au T2 2016). Cette baisse drastique du DSCR donne une période très difficile à Seadrill ces jours-ci.

Comment les banques utilisent DSCR pour prêter de l'argent?

Comme indiqué dans l'exemple ci-dessus de Seadrill Ltd, chaque fois qu'une banque doit analyser si elle doit prêter de l'argent à de telles entreprises, elle ne demandera pas un DSCR de 1,0 ou plus.
Il préfère voir la norme de l'industrie pour le ratio et ensuite décider du cas de l'entreprise. En plus de cela, la banque étudierait également l'évolution historique de la capacité de service de la dette de l'entreprise et les aspects futurs.
Après cela, s'il trouve les aspects futurs suffisamment prometteurs, il peut accepter de prêter davantage à l'entreprise.
En outre, prolonger la durée du prêt ou la date d'échéance peut également améliorer le DSCR car, ce faisant, le dénominateur, c'est-à-dire la dette devant être servie dans une période donnée, se réduit!
D'un autre côté, si la banque découvre que l'entreprise n'a pas un bon historique de service de la dette ou même que l'entreprise est assez nouvelle pour s'endetter, elle exigera une valeur beaucoup plus élevée du ratio de couverture du service de la dette. C'est parce qu'il y a un plus grand risque de prêter à des entreprises aussi peu expérimentées ou inexpérimentées.

Conclusion

Nous notons dans cet article que le ratio de couverture du service de la dette est l'un des ratios les plus importants suivis par les banques, les institutions financières et les prêteurs. Ce ratio donne une idée de la capacité de l'entreprise à couvrir ses obligations liées à la dette avec le résultat opérationnel net qu'elle génère. Si le ratio DSCR est inférieur à 1,0x, cela jette un doute sur les capacités de remboursement de la dette de l'entreprise. Notez également l'utilisation correcte de la formule DSCR en utilisant la méthode de provision avant impôt.

Si le montant des obligations après impôts est inférieur aux dépenses non monétaires , nous n'avons pas besoin de procéder à des ajustements dans le service de la dette totale (exemple 1).

Service total de la dette = intérêts + remboursements de capital + paiements de location

Mais si l'obligation après impôt dépasse les dépenses non monétaires, alors les dépenses non monétaires ne peuvent être couvertes qu'en partie, et l'entreprise doit économiser suffisamment de liquidités avant impôt pour couvrir la partie restante après déduction de l'impôt. (exemple 2).

Service total de la dette = Intérêts + Dépenses hors caisse + (Remboursement du capital + Remboursement du bail - Dépenses hors caisse) / (taux d'imposition 1).

Ainsi, quelle que soit la situation, sur les deux mentionnés ci-dessus, le montant calculé par les formules ci-dessus vous donnera le montant de trésorerie nécessaire pour couvrir le service de la dette totale.

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