Définition du risque d'appel
Le risque d'appel est le risque que l'obligation dans laquelle un investisseur a investi soit rachetée par l'émetteur avant sa date d'échéance, augmentant ainsi le risque pour l'investisseur, car il devrait réinvestir le montant remboursé à un taux beaucoup plus bas ou dans un scénario de marché d'investissement défavorable.
Composantes du risque d'appel
Le risque d'appel comme expliqué précédemment expose un investisseur à un environnement défavorable. Il a deux composants principaux
- Délai jusqu'à l'échéance : Le risque d'achat est souvent associé aux obligations remboursables offrant une option à l'émetteur pour rembourser l'obligation bien avant la date d'échéance. La probabilité de rachat d'une obligation diminue avec le temps car il reste moins de temps à l'émetteur d'obligations pour exercer l'option de rachat de l'obligation.
- Taux d'intérêt: les taux d'intérêt sont un facteur encore plus important du risque d'appel, car lorsque les taux d'intérêt baissent, le rendement augmente, et l'émetteur trouvera rentable d'appeler l'obligation et de restructurer les obligations selon les cycles de taux d'intérêt actuels, ce qui entraînera le paiement coupons inférieurs sur le même montant de principal.
Exemple de risque d'appel
Voici l'exemple du risque d'appel.
Vous pouvez télécharger ce modèle Excel de risque d'appel ici - Modèle Excel de risque d'appel
Supposons qu'une entreprise a contacté les acteurs des marchés financiers pour financer ses engagements à long terme. Dans la foulée, les obligations de la firme émettent car la direction ne veut pas diluer sa participation au capital. Supposons que les obligations soient émises à un taux de coupon de 7%. Cela signifie effectivement que l'entreprise verse 7 $ aux porteurs d'obligations pour chaque 100 $ investi. Le taux de coupon de 7% a été décidé selon le taux en vigueur actuel de 6% (en supposant le taux sans risque). Supposons qu'en raison de l'évolution des scénarios politiques et économiques comme les guerres commerciales et les périodes de récession, le cycle des taux d'intérêt change et la courbe des taux s'inverse.
Cela signifie effectivement que le taux sans risque diminue. À des fins de calcul, supposons qu'il tombe à 3%. Dans le cas de l'obligation vanille émise par la firme, elle doit tout de même payer 7% même si les nouvelles obligations émises sont à un taux beaucoup plus bas car le taux sans risque a lui-même considérablement baissé (6% à 3%). L'entreprise emprunte effectivement à un taux beaucoup plus élevé, ce qui peut avoir un effet considérable sur ses flux de trésorerie.
Considérons maintenant le scénario où la direction avait émis une obligation remboursable. Dans ce scénario, l'entreprise devrait payer un coupon plus élevé (supposons 7,5%) lorsque le taux sans risque est de 6%, car les investisseurs exigeraient une prime même si la cote de crédit de l'entreprise est élevée. L'avantage qu'aurait la firme en émettant cette obligation remboursable est qu'elle peut rembourser le principal aux obligataires bien avant la date d'échéance et restructurer la dette à un taux beaucoup plus bas (disons 4%) que le sans risque. le taux lui-même a diminué de 50%.
Dans l'exemple ci-dessus, 0,5% (7,5% - 7%) est la prime de risque d'achat de l'obligation remboursable. Les tableaux suivants résument les flux de trésorerie dans les deux scénarios.
Scénario 1
La firme a émis une obligation Vanilla
Scénario 2
La société avait émis une obligation remboursable et le cycle des taux d'intérêt change après 3 ans.
En ignorant le changement de durée et de valeur temporelle de l'argent dans l'intérêt de calculs simples, nous pouvons voir que l'entreprise a économisé au moins 75 $ en gains de 700 $ (soit plus de 10%) sur 10 ans. Pour l'investisseur qui avait investi dans ce scénario 2 (obligation remboursable), le cash-flow se serait considérablement réduit. C'est ce qu'on appelle le risque d'appel et s'applique à l'investisseur de l'obligation remboursable.
Les points importants
- Un investisseur investit dans une obligation parce qu'il souhaite obtenir un rendement fixe pour une durée donnée. À la date d'échéance, lorsque le temps jusqu'à l'horizon est écoulé, la valeur du principal est retournée. Il s'agit d'un cycle de vie typique d'un lien vanille. Cependant, la situation prend une tournure si l'obligation émise est une obligation remboursable. Dans un tel scénario, l'émetteur de l'obligation a le droit d'appeler l'obligation, de restituer le principal à l'investisseur bien avant la date d'échéance.
- Bien que l'investisseur ait récupéré son argent, il doit réinvestir le capital pour obtenir le même quantum de rendements. Cela pourrait ne pas être possible car la situation du marché pourrait être complètement différente. Le plus souvent, les taux d'intérêt seraient bas. En termes économiques, on parle de risque de réinvestissement - le risque que le capital réinvesti ne donne pas les mêmes rendements qu'il était initialement tenu de donner.
- L'émetteur de l'obligation remboursable doit payer une prime en plus du taux du coupon car les investisseurs doivent supporter un risque d'achat et s'attendre à être rémunéré pour le même.
- En termes de calculs, le paiement du risque d'achat est calculé de la même manière que l'option d'achat car l'émetteur peut ou non appeler l'obligation.
Conclusion
Le risque d'appel en tant que tel n'est pas en soi une cause d'inquiétude pour l'investisseur, mais est le début de nombreuses autres situations défavorables et imprévues. Ce n'est rien d'autre qu'un risque de réinvestissement car il expose le détenteur d'obligations à un environnement d'investissement défavorable conduisant ainsi à une diminution inattendue des flux de trésorerie et donc du risque de portefeuille. Bien que gérée correctement, elle puisse aider un spéculateur à obtenir de bons rendements dans un laps de temps considérablement court.
