Qu'est-ce que le ratio EV / ventes?

Le ratio EV / Ventes est la mesure d'évaluation utilisée pour comprendre l'évaluation totale de l'entreprise par rapport à sa vente et est calculée en divisant la valeur d'entreprise (capitalisation boursière actuelle + dette + intérêts minoritaires + actions privilégiées - trésorerie) par les ventes annuelles de l'entreprise.

Jetez un œil au modèle financier Box IPO ci-dessus avec prévisions. Ce que nous notons, c'est que BOX subit des pertes non seulement au niveau des opérations, mais également au niveau du bénéfice net. Comment évaluez-vous ces entreprises qui connaissent une croissance rapide mais dont les flux de trésorerie disponibles sont négatifs?

Dans de tels cas, nous ne pouvons pas appliquer des multiples de valorisation tels que le ratio PE (en raison de bénéfices négatifs), EV / EBITDA (si l'EBITDA est négatif) ou l'approche DCF (lorsque le FCFF est négatif). L'outil de valorisation qui vient à notre secours est EV to Sales.

Dans cet article, nous allons creuser plus profondément -

Qu'entend-on par rapport valeur d'entreprise / chiffre d'affaires?

EV / Ventes est un ratio intéressant. Il prend en compte la valeur d'entreprise, puis la valeur d'entreprise est comparée aux ventes de l'entreprise. Maintenant, pourquoi devrions-nous calculer ce ratio? Avec ce ratio, nous avons une idée de ce que cela coûte aux investisseurs par rapport aux ventes par unité.

Du point de vue de l'investisseur, deux interprétations sont les plus importantes -

• Si ce ratio est plus élevé, alors on considère que l'entreprise est plus coûteuse, et ce n'est pas un bon pari pour les investisseurs d'investir car ils ne tireront aucun avantage immédiat de cet investissement.
• Si ce ratio est inférieur, alors il est considéré comme une excellente opportunité d'investissement pour les investisseurs; parce que lorsque les ventes / VE sont plus faibles, elles sont perçues comme sous-évaluées, et si les investisseurs investissent, ils en tireront un bon bénéfice.

Donc, si vous êtes un investisseur et que vous envisagez d'investir dans une entreprise, mais que vous ne savez pas si c'est un bon pari ou non, calculez le ratio Valeur d'entreprise / Ventes, et vous le saurez! S'il est plus élevé, évitez les investissements; et s'il est inférieur, allez-y et investissez dans l'entreprise (sous réserve des autres ratios car, en tant qu'investisseur, vous ne devez prendre aucune décision sur la base d'un seul ratio).

Valeur d'entreprise par rapport aux ventes

Commençons par la valeur d'entreprise (EV). Pour connaître la valeur de l'entreprise, nous devons connaître trois choses spécifiques: la capitalisation boursière, la dette qui n'a pas encore été payée, la trésorerie et le solde bancaire.

Voici la formule de la valeur d'entreprise (EV) -

EV = Capitalisation boursière + Dette en cours - Trésorerie et soldes bancaires

Maintenant, nous devons savoir comment chacun d'eux doit être considéré.

La capitalisation boursière est la valeur que nous obtenons lorsque nous multiplions les actions en circulation de la société par le prix de marché de chaque action. Comment devrions-nous le calculer? Voici comment -

Disons que la société A a 10 000 actions en circulation et que le prix de marché de chacune des actions en ce moment est de 10 $ US par action. Ainsi, la capitalisation boursière serait = (actions en circulation de la société A * prix de marché de chaque action à ce moment) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.

L'encours de la dette est le passif à long terme que l'entreprise doit rembourser à long terme.

Et les soldes de trésorerie et bancaires sont les actifs liquides de l'entreprise qui doivent être déduits de la somme totale de la capitalisation boursière et de l'encours de la dette. (Consultez également un article détaillé sur la trésorerie et les équivalents de trésorerie)

Nous avons compris toutes les composantes de l'Enterprise Value (EV), que nous pouvons désormais calculer. Parlons maintenant des ventes.

Que considérerons-nous comme des «ventes» dans ce ratio?

Lorsque nous prenons les ventes, ce sont les ventes nettes et non les ventes brutes. Une vente brute est un chiffre qui comprend la remise et / ou les retours sur ventes. Nous prendrions les ventes nettes, ce qui signifie que nous devons exclure les remises sur les ventes et les retours sur ventes (le cas échéant) des ventes brutes pour obtenir le bon chiffre.

Exemples de VE en revenus

Examinons quelques exemples pour comprendre comment calculer la valeur d'entreprise par rapport aux ventes. Nous examinerons d'abord un exemple simple, puis nous illustrerons le rapport avec deux exemples complexes.

Exemple 1

Nous avons les informations suivantes -

Calculez la valeur d'entreprise et le ratio EV / ventes.

Ceci est un exemple simple, et nous allons simplement suivre, comme nous l'avons expliqué précédemment.

Premièrement, nous calculerons la capitalisation boursière en multipliant les actions en circulation par un prix de marché par action.

Maintenant, comme nous avons la capitalisation boursière, nous pouvons calculer la valeur d'entreprise (EV).

Nous savons que la valeur d'entreprise et les ventes sont déjà mentionnées. Alors maintenant, nous pouvons déterminer le multiple

Selon le secteur, les investisseurs doivent comprendre si 3,46 est un ratio supérieur ou inférieur, puis l'investisseur peut décider d'investir ou non dans une entreprise.

Exemple # 2

Regardons les informations suivantes -

Calculez la valeur d'entreprise (EV) et le ratio EV / Ventes.

Dans cet exemple, le calcul est un peu complexe car dans un premier temps, nous devons connaître le nombre d'actions, puis nous pourrons calculer la capitalisation boursière.

Alors, découvrons d'abord les actions en circulation.

Nous connaissons le prix du marché par action, et maintenant nous avons également le nombre exact d'actions en circulation. Ensuite, nous pouvons calculer la capitalisation boursière tout de suite -

Nous avons maintenant une capitalisation boursière. Il serait donc plus facile de calculer la valeur d'entreprise. Calculons maintenant la valeur d'entreprise -

Nous allons maintenant calculer les ventes nettes. Comme nous ne pouvons pas inclure les ventes brutes dans le ratio, nous devons déduire le rendement des ventes des ventes brutes et déterminer d'abord les ventes nettes.

Nous avons maintenant la valeur d'entreprise et les ventes nettes. Nous pouvons donc vérifier ce ratio.

La valeur d'entreprise par rapport aux ventes est de 5x, ce qui est plus ou moins élevé selon le secteur dans lequel l'entreprise opère. Ainsi, si le VE / les ventes du secteur sont généralement plus élevés, les investisseurs peuvent investir dans l'entreprise. Et si ce n'est pas le cas, les investisseurs doivent réfléchir à deux fois avant d'investir dans l'entreprise. Mais en tant qu'investisseur, il est primordial de vérifier avec tous les autres ratios pour arriver à une conclusion concrète.

Quand utiliser EV / Sales?

• EV to Revenue est très difficile à jouer d'un point de vue comptable. Bien qu'il s'agisse d'une mesure grossière, elle nous fournit de bonnes informations sur le montant que nous payons pour les ventes unitaires de l'entreprise.
• Cela peut être très utile lorsqu'il existe des différences significatives dans les méthodes comptables des entreprises . Le ratio PE, en revanche, peut varier considérablement en fonction des changements de méthodes comptables.
• Il peut être utilisé pour les entreprises avec des flux de trésorerie disponibles négatifs ou pour les entreprises non rentables. La plupart des startups de commerce électronique sur Internet (fonctionnant de manière non rentable) comme Flipkart, Uber, Godaddy, etc. peuvent être évaluées à l'aide d'EV / Sales.

• Les VE / ventes peuvent être utiles pour identifier le potentiel de restructuration.  Andrew Griffin a noté dans sa discussion sur la restructuration qu'Alcatel-Lucent déclarait des pertes chaque année et était évalué à 0,1x Ev / Ventes. Selon lui, la règle de base était qu'une entreprise mature devrait négocier à un EV / chiffre d'affaires de son pourcentage de marge EBIT, divisé par 10. Donc, si la marge EBIT devait être de 10%, elle devrait se négocier à 1x multiple ; s'il devait être de 5%, alors 0,5xEV / Ventes. Andrew s'attendait à ce que la société atteigne au moins 3% de marge EBIT, et par conséquent, elle semblait sous-évaluée.

Quel est le meilleur - EV aux ventes vs prix aux ventes?

Tout d'abord, le rapport prix / ventes est techniquement incorrect. Le prix par action est le prix auquel on peut acheter une action, c'est-à-dire qu'elle appartient à l'actionnaire ou au détenteur du capital. Cependant, lorsque nous considérons le dénominateur - les ventes, il s'agit d'un élément de pré-dette. Cela signifie que nous n'avons pas payé les intérêts et que, par conséquent, ils appartiennent à la fois au détenteur de la dette et au détenteur du capital. Cela signifie que le numérateur appartient au détenteur du capital et que le dénominateur appartient à la fois au détenteur de la dette et du capital. Cela rend la comparaison des pommes aux oranges et est donc incorrecte.

Cependant, vous trouverez toujours de nombreux analystes utilisant ce ratio. Dans le rapport prix / ventes, un analyste peut utiliser la capitalisation boursière pour comprendre combien il en coûte pour acheter l'entreprise. Cependant, en P / S, la dette n'est pas prise en compte. Si une entreprise a d'énormes dettes dans sa structure de capital, les inférences de valorisation tirées du ratio Prix / Ventes seront incorrectes. C'est pourquoi EV / Sales est un meilleur rapport que le rapport P / S.

Prenons un exemple de Godaddy.

Si vous observez la tendance de l'EV aux ventes et du prix aux ventes de Godaddy, vous remarquerez qu'il existe une différence marquée dans les deux ratios. Pourquoi?

source: ycharts

Pour répondre à cette question, nous devons comprendre le concept suivant.

Valeur d'entreprise = capitalisation boursière + dette - trésorerie.

Maintenant, quand pensez-vous que la valeur d'entreprise sera très différente de la capitalisation boursière? Cela peut se produire lorsque (Dette - Espèces) est un nombre significatif.

source: Dépôts de Godaddy SEC

Le bilan de Godaddy révèle la présence de dettes importantes (1 039,8 millions de dollars). Son ratio d'endettement est supérieur à 2,0x. Cependant, Godaddy a une trésorerie et un équivalent en espèces de 352 millions de dollars. La contribution de (Dette - Trésorerie) est assez importante dans le cas de Godaddy, et par conséquent, les deux ratios diffèrent.

Comparons maintenant cela avec Amazon. Le rapport prix / ventes d'Amazon et le rapport EV / Ventes se ressemblent presque.

source: ycharts

Le ratio dette / capitaux propres d'Amazon est faible (moins de 0,75x) et ils ont une énorme accumulation de liquidités. Pour cette raison, (Debt - Cash) ne contribue pas de manière significative à la valeur d'entreprise d'Amazon. Par conséquent, nous notons que le prix des ventes et l'EV aux ventes d'Amazon sont similaires.

source: dépôts Amazon SEC

Utilisation d'EV pour les ventes pour la valorisation de Box IPO

# 1 - Méthode Comps Comparable utilisant EV / Sales

Veuillez noter que j'ai fait cette évaluation Box IPO il y a longtemps et que je n'ai pas mis à jour les chiffres depuis lors. Cependant, du point de vue EV / Sales, cet exemple est toujours valable.

Pour effectuer une analyse comparative rapide des entreprises SaaS, j'ai pris les données des entreprises SaaS du BVP Cloud Index.

Nous notons que Box n'est pas rentable et est également négatif au niveau de l'EBITDA. La seule option pour valoriser une telle entreprise avec des flux de trésorerie disponibles négatifs est d'utiliser EV / Sales.

Nous faisons les observations suivantes à partir du tableau ci-dessus.

• Les entreprises du cloud se négocient en moyenne à 9,5x EV / Sales Multiple.
• Nous notons que des sociétés comme Xero sont une valeur aberrante qui se négocie à 44 fois le multiple EV / Ventes (taux de croissance attendu de 94% en 2014).
• Les entreprises du cloud négocient à un multiple EV / EBITDA de 32x.

Évaluation de la boîte

• La valorisation de Box Inc varie de 11,02 $ (cas pessimiste) à 24,74 $ (cas optimiste)
• L'évaluation la plus attendue pour Box Inc en utilisant l'évaluation relative est de 16,77 $ (attendue)

# 2 - Analyse d'acquisition comparable en utilisant EV / Sales

Ici, nous utilisons la méthode d'acquisition comparable pour trouver la valeur de Box IPO. pour cela, nous notons toutes les transactions dans un domaine similaire et leur ratio Valeur d'Entreprise / Ventes.

Vous trouverez ci-dessous quelques-unes des grandes opérations de fusion-acquisition dans le passé récent.

Sur la base de l'analyse d'acquisition comparable ci-dessus, nous pouvons arriver aux conclusions suivantes pour Box Valuation -

• Le multiple moyen de 7,4x implique une valorisation plus proche de 1,8 milliard de dollars (ce qui implique un cours de l'action de 18,4 $ / action)
• Le multiple le plus élevé de 9,7x implique une valorisation de 2,4 milliards de dollars (ce qui implique un cours de l'action de 24,7 $ / action)
• Le multiple le plus bas de 4,1x implique une valorisation de 1,1 milliard de dollars (ce qui implique un cours de l'action de 9,3 $ / action)

dans ce qui précède, la prévision de ventes utilisée pour Box est de 248,38 millions de dollars.

Limitations de la valeur d'entreprise aux ventes

EV / Sales est un bon indicateur pour savoir s'il faut investir ou non dans une entreprise. Cependant, il est basé sur de nombreuses variables qui peuvent changer en quelques jours. Et il n'est pas recommandé que les investisseurs dépendent d'un seul ratio pour décider d'un investissement. Les investisseurs devraient aller de l'avant et examiner différents ratios pour obtenir des informations concrètes avant d'investir leur argent dans un investissement.

En dernière analyse

Si vous savez calculer EV, vous ne devez jamais miser uniquement sur la capitalisation boursière, car la dette doit également être prise en compte dans l'équation.

Vidéo sur le ratio valeur d'entreprise / ventes

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