Qu'est-ce qu'un spread de crédit?
Le spread de crédit est défini comme la différence de rendement de deux obligations (pour la plupart de maturité similaire et de qualité de crédit différente). Si une obligation du Trésor à 5 ans se négocie à un rendement de 5% et qu'une autre obligation d'entreprise à 5 ans se négocie à 6,5%, alors l'écart sur la trésorerie sera de 150 points de base (1,5%)
- Une augmentation de l'écart de crédit peut être une source de préoccupation car elle peut indiquer un besoin de fonds plus important et plus rapide de la part de l'emprunteur (l'obligation d'entreprise dans l'exemple ci-dessus). Il faut aider la situation financière et la solvabilité de l'emprunteur avant d'envisager tout investissement. En revanche, un rétrécissement des écarts de crédit indique une amélioration de la solvabilité.
- Les obligations d'État offrant un rendement inférieur mettent en évidence une situation financière satisfaisante de l'économie car il n'y a aucune indication de pénurie de fonds par le pays.
Formule de spread de crédit
Voici la formule d'écart de crédit-
Écart de crédit = (1 - Taux de recouvrement) (Probabilité par défaut)
La formule indique simplement que l'écart de crédit sur une obligation est simplement le produit de la probabilité de défaut de l'émetteur fois 1 moins la possibilité de recouvrement sur la transaction respective.
Facteurs influant sur l'écart de crédit
Supposons qu'une entreprise souhaite emprunter des fonds sur le marché sur une période de 15 ans. Cependant, l'entreprise n'est pas sûre de la manière dont le marché évaluera les risques de l'entreprise, c'est-à-dire manque de clarté sur ce que sera le spread. Les coûts d'emprunt peuvent être gravement affectés si l'écart de rendement est élevé.
La direction doit tenir compte des facteurs suivants avant de prendre une décision sur l'émission de titres de créance:
- Liquidité
- Les impôts
- Transparence comptable
- Historique par défaut le cas échéant
- Liquidité des actifs
Tous les facteurs mentionnés ci-dessus doivent être soigneusement étudiés car ils peuvent avoir un impact sur l'élargissement des spreads. Toute amélioration de l'analyse de l'entreprise peut entraîner une réduction des spreads.
Changements des taux d'intérêt avec les écarts de crédit
Les taux d'intérêt varient selon les types d'obligations et ne sont pas nécessairement synchronisés. Par exemple, s'il y a beaucoup d'incertitude sur le marché, les investisseurs ont tendance à placer leurs fonds dans des valeurs refuges comme les bons du Trésor américain, ce qui fait chuter le rendement en raison d'une poussée de fonds. En revanche, les rendements des obligations d'entreprises augmenteront en raison d'un niveau d'incertitude accru. Ainsi, même si les rendements du Trésor chutent dans ce cas, le spread s'élargit.
En analysant l'évolution du spread de crédit pour une catégorie d'obligations, on peut se faire une idée de la mesure dans laquelle le marché de ces obligations est bon marché (répandu) ou cher (spread serré) par rapport aux écarts de crédit historiques.
Relation de l'écart de crédit au risque de crédit
Il existe une idée fausse commune selon laquelle les écarts de crédit sont le facteur le plus important pour déterminer le risque de crédit des obligations. Cependant, de nombreux autres facteurs déterminent la «prime de propagation» des obligations par rapport aux autres bons du Trésor.
Par exemple, les obligations ayant des implications fiscales favorables comme les obligations municipales peuvent se négocier à un rendement inférieur à celui des bons du Trésor américain. Cela n'est pas dû au fait que le marché les considère moins risqués, mais à la perception générale des obligations municipales considérées comme presque aussi sûres que les bons du Trésor et ayant un gros avantage fiscal.
De même, de nombreuses obligations d'entreprise sont illiquides, ce qui indique des difficultés éventuelles à vendre les obligations une fois achetées, car il n'y a pas de marché actif pour les obligations. Cela incitera les investisseurs à s'attendre à un rendement plus élevé qu'autrement, augmentant ainsi l'écart de crédit.
